核心观点

    　　公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收1.11 亿元，同比增长6.08%；归母净利润0.34 亿元，同比下降33.47%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降34.94%。公司经营业绩短期承压，主要系报告期内公司业务规模的扩大使得销售、管理人员有所增加，并且公司持续重视产品研发，保持高强度的研发投入，期间费用大幅增长所致。公司产品在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用，同时在电子对抗、数据链、新一代电台以及卫星通信等领域获得了不同程度的进展。

    　　事件

    　　1、公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收1.11 亿元，同比增长6.08%；归母净利润0.34 亿元，同比下降33.47%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降34.94%。

    　　2、2023H1 公司费用率提升，研发费用同比大增75%。

    　　简评

    　　2023H1 营收稳增6%，经营业绩同比下降

    　　上半年营收稳步增长，归母净利润有所下滑。2023 年上半年公司营收1.11 亿元（同比+6.08%），归母净利润0.34 亿元，（同比-33.47%），扣非归母净利润0.30 亿元（同比-34.94%）。单季度来看，2023Q2 季度营收0.70 亿元（同比-5.39%），归母净利润0.26 亿元（同比-39.54%），扣非净利润0.23 亿元（同比-40.58%）。

    　　公司经营业绩短期承压，主要系报告期内公司业务规模的扩大使得销售、管理人员有所增加，并且公司持续重视产品研发，保持高强度的研发投入，期间费用大幅增长所致。去年较高基数下，23Q2 业绩同比降幅较大。

    　　分产品看，2023HI，公司射频收发芯片及高速高精度AD/DA芯片实现收入5,309 万元（同比+4.16%），占总营收比例47.73%；电源管理芯片实现收入3,858 万元，（同比-9.50%），占总营收比例34.69%；微系统及模组实现收入1,040 万元，（同比+22.02%），　　占总营收比例6.81%；终端射频前端芯片实现收入157 万元，同比（+68.32%），占总营收比例1.41%。

    　　2023H1 公司费用率提升，研发费用同比大增75%。2023H1 公司毛利率为89.81%（同比-2.77pct）维持高位，净利率30.15%（同比-17.92pct）。公司期间费用总额5712.07 万元（同比+38.79%），期间费用占营业收入的51.36%；其中，销售费用787.29 万元（同比+67.73%），主要系公司市场部人员增加导致的职工薪酬增加，同时市场拓展费用增加所致。管理费用1759.80 万元（同比+41.57%），主要系公司运营管理规模有所扩大，员工数量增加导致职工薪酬增加，以及租赁物业费增加所致。财务费用-2001.93 万元（同比-1465.41 万元）；研发费用5166.91 万元（同比+75.76%），主要系报告期内公司研发人员薪酬、研发材料及技术服务投入增加所致。

    　　受需求方产品和服务验收工作及加大研发投入等因素影响，公司出现短期业绩波动。公司客户主要为国防科工集团的下属单位，通常于下半年第四季度集中开展产品和服务的验收工作，因此公司第四季度确认的营业收入相对较多。同时公司的员工工资、固定资产折旧等各项费用在相应年度内相对均匀发生，叠加客户一般于年初提出业务需求，公司跟进于上半年开始研发立项，加大研发投入。因此，公司业绩的波动可能会导致其上半年度盈利水平较低，从而影响公司的经营业绩。

    　　公司是特种行业模拟及数字芯片细分领域核心企业，长期受益于国防军工高景气度2023 年大国博弈日益加剧，逆全球化形成趋势，全球半导体民用市场在受到全球性通货膨胀以及终端消费市场萎靡的影响下进入了滞涨周期，半导体头部企业增速明显放缓。2023 年全球半导体市场容量将会由2022 年的5741 亿美元下降10.3%至5151 美元，同时ADI、TI 等全球模拟芯片大厂为抢占市场份额，纷纷宣布降价，国内民用半导体供应商受到了日益严峻的挑战。但公司所在的特种行业模拟及数字芯片细分领域收益于装备建设加速、信息化率提升和国产化率提高三方面因素，行业景气度稳中有升。

    　　在此背景下，公司产品及技术应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种行业领域和通信基站、卫星通信等民用领域，长期受益于国防军工高景气度。公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务。公司主要产品包括终端射频前端芯片、高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，为客户提供从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决方案。

    　　创新驱动与多元化应用：公司核心产品在军事电子对抗、商业卫星领等域均取得实质性进展公司入选工信部第五批专精特新小巨人。2023 年上半年公司努力塑造技术创新新优势，大幅增加高新技术研发，研发投入同比增长75.76%，占营业收入的比例为46.46%。截至2023 上半年末，公司研发人员为153 名（同比+33.04%）；研发人员数量占公司总人数的比例55.84%；研发人员薪酬合计2642.91 万元，同比增长42.96%。公司作为芯片设计企业，通过持续加大研发投入加强技术创新优势，保持公司产品的市场竞争力，报告期内公司研发人员薪酬、研发材料及技术服务投入均增速显著。

    　　报告期内公司产品在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用，公司产品还在电子对抗、数据链、新一代电台以及卫星通信等领域获得了不同程度的进展，且部分产品在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展。公司高速高精度ADC/DAC 不断加大研发投入，丰富产品矩阵，新立项了多个低成本、低功耗、高集成度、高性能产品的项目，并迭代开发定型了CX9261A、CX7442A 等新产品。其中CX9261A 将频率范围扩展到了30MHz-7GHz、最大带宽拓展至75MHz，并可支持跳频及多芯片同步等功能，可广泛应用于窄带数字相控阵和无人机数据链等领域。CX7442A 将模拟输入带宽提高至1.5GHZ，功耗降低至0.42W/ch，并增加了TDC、FD、FIR 和EQ 等功能，可应用于大规模数字阵列雷达等领域。

    　　公司电源管理芯片方向紧追行业前沿趋势，研发的负载点电源芯片、低压差线性稳压器芯片、逻辑与接口/负载点电源模块等产品凭借着其优异的性能，均已成功应用于多型号低轨商业卫星产业中，保证了公司电源管理芯片业务的稳定增长。公司固化自身产品体系，已形成了负载点电源芯片、低压差线性稳压器、逻辑与接口、T/R 电源管理芯片、MOSFET/GaN 驱动器、PWM 控制器、电池均衡器等7 大电源芯片产品线以及负载点电源模块和固态电子开关模块2 大电源模块产品线。

    　　在国内相控阵雷达市场快速发展的带动下，相控阵T/R 组件需求不断增加，根据《2023-2028 年相控阵T/R芯片行业市场深度调研及投资前景预测分析报告》显示，2022 年国内相控阵雷达市场规模已达139.5 亿元，同比增长16.2%，未来随着国内相控阵雷达市场渗透率持续提升以及低轨商业卫星逐步迈入快速增长阶段，相控阵T/R 组件市场规模有望快速扩大。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续加大研发多元化应用落地，国防军工高景气度带来长期发展空间，给予“增持”评级

    　　公司是国内少数能够在特种行业领域提供终端射频前端芯片、高速高精度ADC/DAC 、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一，在国产装备跨越式发展中起到重要作用。公司产品作为国家重大装备中的核心芯片，具有较高的技术门槛，已在国内形成较强的先发优势。受益于国防军工高景气度带来长期发展空间，预计未来一定期间内，通过持续的研发投入和新产品的迭代开发，公司仍将在相关领域保持有利的市场地位。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为1.37 亿元、1.79 亿元、2.28 亿元，同比增速分别为27.19%、30.39%、27.82%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为0.90、1.17、1.49 元，对应当前股价PE 分别为52、40、31 倍，首次评级，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、经营规模仍相对偏小的风险：2023 年1-6 月公司营业收入为11,122.06 万元，净利润为3,353.02 万元，与同行业可比公司相比，公司的经营规模相对较小。公司当前业务经营能力仍相对有限，面对日益增长的客户需求，可能无法承接所有客户的订单需求，因而错失部分业务机会，导致公司营业收入的增速存在放缓的可能。

    　　2、客户集中度较高的风险：公司客户主要为国防科工集团的下属单位，通常于下半年第四季度集中开展产品和服务的验收工作。公司业务发展主要受国防信息化体系建设总体规划影响，若国家重点领域行业未来整体发展政策、体系建设整体预算发生变化，导致国家重点领域集团下属单位产品需求大幅减少，将对公司业绩产生不利影响。

    　　3、毛利率下降风险：公司受到原材料价格、市场需求、产能供给等多方面因素影响，若原材料价格上涨幅度大、下游客户降价压力大，则会对公司毛利率产生不利影响。