投资逻辑：1.公司是国内医疗影像设备龙头，2020 年多产品线新增装机量国内排行第一；2.目前我国医疗影像设备高端产品仍以进口为主，公司多年来保持高研发投入，已覆盖高端影像全线设备，有望在高端影像设备领域加快进口替代；3.公司主要竞争对手均为跨国大企GE、飞利浦、西门子，“GPS”非本土地区收入占比超过50%，公司目前境外收入占比不到10%，未来随着渠道的铺设以及产品影响力的逐渐提升，海外市场有望保持翻倍增长。

    以持续不断的研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头企业：公司产品线覆盖MR、CT、MI、XR、DR 等诊断产品以及RT 等放疗设备，已向市场推出80 余款产品。公司秉持人才战略，21 年硕博比例高达36%，并持续加大研发投入，从2019 年的的6.9 亿元增长至2021 年的10.5 亿元，在持续不断的研发投入以及人才储备加持下，公司成功推出包括320排超高端CT 在内的多款高端影像产品。同时，公司努力实现零部件自产，目前在MR 全产品线，CT 探测器等实现完全自研自产，公司已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。

    2020 年多产品线新增装机名列前茅，高端市场替代空间足：近年来我国影像设备国产化率已经有了长足的进步，但在高端影像设备仍以进口企业为主。根据公司统计，2020 年公司1.5T 及3.0T MR 分别排名第一和第四； 64 排以下CT 排名第一、64 排及以上CT 排名第四；PET/CT 及PET/MR 产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR 及移动DR 产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。公司产品在3.0T MR 以及64 排及以上CT 等高端影像设备领域仍有十足的替代空间，我们认为，随着公司产品力进一步得到验证以及政策对国产企业的支持鼓励，未来公司有望进一步在高端市场抢占份额。

    公司仍处于高速成长期，海外业务未来可期：公司业务模式与国际医疗设备巨头GPS（GE、西门子、飞利浦）业务模式相似，但收入体量仍有较大差距。此外，国际化是GPS 最为明显的特点之一，其非本土地区收入占比均在50%以上。联影在成立之初即把成为世界级医疗创新引领者作为公司愿景，近年来海外业务收入占主营业务比不断提升，从2019 年的3.37%提升至2021 年的7.15%，未来随着渠道的铺设以及产品影响力的逐渐提升，海外市场收入占比有望持续提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.98 亿元、24.00 亿元、30.85 亿元，对应发行市值PE 分别是50 倍、38 倍、29 倍。新股上市暂不给予投资评级。

    风险提示：核心零部件断供，产品研发进展与海外市场推广不及预期。