业绩回顾

    　　2022 业绩符合市场预期；1Q23 利润低于市场预期公司公布业绩：2022 年实现收入92.38 亿元（+27.36% yoy），归母净利润16.56 亿元（+16.86% yoy），扣非净利润13.28 亿元（+13.91% yoy），符合市场预期；1Q23 实现收入22.13 亿元（+33.42% yoy），归母净利润3.30 亿元（+7.68% yoy），扣非净利润2.77 亿元（+3.14% yoy），利润低于市场预期，主要是原材料成本波动及加大研发投入导致。

    　　发展趋势

    　　各产品线增速具备亮点，海外占比进一步提升。分业务板块看，2022 年公司销售医学影像设备实现收入81.97 亿元（+23.76% yoy），其中CT/MR/MI/XR/RT 五大产品线分别实现收入37.72 亿元、20.69 亿元、15.32 亿元、5.72 亿元、2.52 亿元，对应分别实现同比增长10.26%、35.33%，47.23%、15.95%、80.62%。公司针对维修服务和软件产品分别实现收入7.49 亿元（+70.44% yoy）和0.78 亿元（+25.54% yoy）。分境内外业务看，2022 年分别实现境内/境外收入同比增长19.74%/110.83%，境外收入占比达到11.9%（vs 2021 年7.2%），进一步提升。

    　　原材料成本波动 + 高水平研发投入，1Q23 利润率短期承压。2022 年销售医学影像诊疗设备的毛利率为48.46%（-1.39ppt yoy），根据公告，受宏观经济环境影响，部分原材料采购金额上涨致原材料成本增加。此外，2022年公司研发投入占比15.87%（+1.42ppt yoy），2022 年和1Q23 研发费用分别同比增长34.9%/83.1%，2022 年底研发人员3088 人（vs 2021 年末2147 人），公司坚持高水平研发投入致短期利润产出承压，但我们认为，公司积极应对创新挑战，不断加大对新产品、新技术的研发投入，向市场推出多款切实解决临床和科研需求的创新型产品，有助于长期竞争力的塑造。

    　　产学研医融合推进产品创新，行业政策催化良多。公司联合产业链上下游，深度融合，全力加大对光子计数能谱CT 和磁共振直线加速器等多款产品的研发攻关投入。另一方面，2023 年3 月21 日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》，进一步放宽部分设备配置要求，催化产业链设备及上下游相关产品的放量。我们认为，随着以联影医疗代表的国产公司产品力快速进入国际一线梯队，国产品牌的商业化销售放量有望加速兑现，海内外市场认可度有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司较高研发投入或为长期发展蓄能，同时考虑2023 年行业政策面或有较多正面催化，我们暂维持23/24 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价219.2 元（基于DCF 估值）不变，隐含50.4%上行空间。

    　　风险

    　　产品研发失败，行业竞争加剧，商业化进展不顺。