核心观点：

    　　公司22 年及23Q1 业绩持续增长。公司22 年实现收入92.38 亿元（YOY+27.36%）；其中维修服务收入 7.49 亿元，（YOY+70.44%），预计23 年装机量不断提升；归母净利润 16.56 亿元（YOY+16.86%）；扣非归母净利润 13.28 亿元（YOY+13.91%）；毛利率48.37%（YOY-1.05%）。23Q1 公司实现收入22.13 亿元（YOY+33.42%）；归母净利润3.3 亿元，（ YOY+7.68% ）； 扣非归母净利润2.77 亿元，（YOY+3.14%）；毛利率50.26%，（YOY+0.73%）。

    　　业务规模增长，费用率提升。22 年研发费率、销售费率、管理费用率相较于21 年分别上升0.79pp、0.18pp、0.26pp，系公司业务规模增长，加大人力和研发投入。23Q1 研发费率、管理费率、销售费率相较于21年分别上升5.06pp、0.43pp、0.08pp，系公司加大人力及研发投入。

    　　预计国内及国际市场持续增长。22 年公司产品已入超1,000 家三甲医院；国内新增市场金额占有率口径，CT、PET/CT、PET/MR 及XR 产品均排名行业第一，MR 和 RT 亦排名靠前。国际市场，客户群体已覆盖50 多个国家和地区，境外营收占比达11.94%（YOY+4.79%）。

    　　预计23 年完整的产品布局驱动公司发展。公司10 款产品获得NMPA注册，包括首款人体全身磁共振uMR Jupiter 5T、全芯无极数字PET/CTuMI Pannoroma、智慧仿生微创介入手术系统uAngio 960。截至报告期末，39 款产品获得欧盟CE 认证；37 款产品通过FDA 认证。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年实现归母净利润20.95、26.39 和33.31 亿元。预计23-25 年业绩分别为2.54、3.20 和4.04 元/股。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素给予公司23 年71xPE，对应合理价值180.48 元/股。

    　　风险提示。研发不及预期；海外拓展不及预期；政策风险。