投资要点

    　　业绩概况：

    　　2023Q1-3，公司实现营业收入74.32 亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非净利润为8.29 亿元，同比增长15.11%。

    　　2023Q3，公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27 亿元，同比增长1.23%；扣非净利润为4176 万元，同比增长29.46%。

    　　成长能力：高端突破持续，业务结构优化

    　　国内市场，公司围绕“顶天立地”医疗新格局，以整体解决方案助力各级医疗机构高质量发展；海外市场，立足于创新的技术、优异的产品性能、智能化的应用水平以及快速的服务相应。同时聚焦“一核多翼、高举高打、全线突破”的市场战略，公司在国内外均迎来了较快的发展，同时业务结构也得到了优化提升：截止到2023H1 数据：公司实现设备收入46.26 亿元，同比增长22.92%，设备收入占比87.75%。其中，CT 业务线，中高端CT 收入占比持续提升；MR 业务线3.0T以上超高场MR 在国内的新增市场占有率第一；MI 业务线国内新增市场占有率保持领先态势；此外，公司服务收入4.98 亿元，同比增长40.50%，服务收入占比9.45%。渠道方面，2023H1 公司在基础医疗市场发货量同比增长超100%，千县工程医院发货量同比增长超50%。国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比持续提升，达13.62%。值得注意的是，公司高端化产线MI 海外订单同比增长近60%。2023Q3 公司单季度毛利率继续保持提升趋势，我们判断公司在高端及超高端产品及市场覆盖率依旧保持持续提升态势。

    　　我们认为，作为国内医学影像领域最大的平台型企业，联影医疗在高端设备上已拥有较强的技术储备，其众多核心零部件均已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具有一定的稀缺性。随着高端新产品的持续推出，公司国内市占率提升以及海外市场拓展已进入到加速阶段，考虑到贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，公司业绩有望持续保持高速增长，我们看好在政策引导国产替代大环境下公司的长期成长空间。

    　　盈利能力：毛利率持续提升，费用率略有提升毛利率及净利率：2023Q1-3：公司销售毛利率为48.67%，同比提升2.87pct，我们估计主要与高毛利率的高端产品占比快速提升有关，展望2023 全年，我们认为公司毛利率提升趋势或将延续；此外，公司销售净利率为14.34%，同比下降0.67pct。

    　　期间费用率：2023Q1-3，公司销售费用率16.86%，同比提升1.96pct，管理费用5.11%，同比提升0.47pct，研发费用率18.43%，同比提升3.61pct。我们估计销售费用率提升主要系今年诊疗复苏，销售活动增加所致。整体来看，我们预计2023 年公司经营费用率略有提升，考虑到公司在高端产品方面的持续拓展，研发费用率仍旧有望维持较高水平。

    　　经营质量：2023Q1-3，公司经营性现金流净额为-8.42 亿元，去年同期为-8.64 亿元， 已有小幅改善， 占经营活动净收益比例为-120.42%， 同比略有提升（2022Q1-3 为-132.77%）。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势，且具有一定的稀缺性，同时考虑到2022 年底贴息贷款以及2023 年初大型设备配置证放宽政策推动，公司2023-2025业绩兑现有望超预期，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.45、3.11、3.81 元，当前股价对应2023 年PE 为47.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　关键核心技术被侵权的风险；研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地区政治风险；核心部件采购风险等。