事件：2023年前三季度，公司实现营收74.32 亿元，同比增长26.86%；实现归母净利10.64 亿元，同比增加18.41%；实现扣非归母净利8.29 亿元，同比增加15.11%。其中， 第三季度公司实现营收21.61 亿元， 同比增加28.14%；实现归母净利1.27 亿元，同比增加1.23%；实现扣非归母净利0.42 亿元，同比增加29.46%。

    　　公司各产品管线均保持稳健增长，新增订单金额位居行业前列。公司2023年前三季度CT/MR/MI/XR/RT 产品管线分别实现收入28.5 亿（+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4 亿（同期持平）/4.9 亿（+28.2%）/1.5 亿（+21.3%）。MI 产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来MI 发行量将逐步释放；按照国内新增市场订单的金额口径统计，CT 排名第三，MR 排名第三，MI 排名第一，诊断XR 产品（包括固定DR、移动DR 和乳腺DR）排名第一，RT 排名第三。

    　　海外市场收入持续提升， 全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。

    　　前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为64 亿（+25%） 和10.3 亿元（+39.7%），亚太区域收入4.8 亿元（占比46.8%），北美区域收入3.1 亿元（占比30.5%），欧洲区域收入1.7 亿元（占比16.5%），其他区域收入0.6 亿元（占比6.2%）；公司于9 月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力；全球产品布局方面，截至2023 年第三季度，共有43 款产品获得了欧盟的CE 认证（12 款获得MDR 认证）和43 款产品获得美国FDA 认证，完善全球产品布局；全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司，全球服务团队人数超过1000 人，拥有海外服务中心17 个，海外工程师培训次数达到180 场。

    　　毛利率提升，三项费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为48.67%，同比上升2.9 个百分点，主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升，以及服务收入占比的增长。销售费用率为16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平，主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。管理费用率为5.11%（+0.47pct）,研发费用率为18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。

    　　投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025 年营业收入为111.61/139.58/172.18 亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29 亿元， 同比增长11.90%/24.51%/22.62% ， EPS 分别为2.25/2.80/3.43 元，股价对应2023-2025 年PE 为52/42/34 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险