核心观点：

    联影医疗自身独有的竞争优势是什么？（1）VS 其他国产企业：联影医疗后来居上，率先突破高端产品，高举高打、全线覆盖的策略卓有成效，成立第12 年营收已突破90 亿元。（2）VS 全球巨头“GPS”：在性能、差异化、新品推出速度、新技术结合四方面具备核心竞争优势。

    “GPS”走到现在有哪些要素支撑？在这些要素上联影做的如何？（1）产品是核心壁垒，联影有望凭借工程师红利逐渐缩小差距。第一，持续且高额的研发和资本投入是“GPS”的护城河，工程师红利将赋能联影以更低的投入缩小差距；第二，“GPS”通过创新引领行业技术变革，变革周期拉长+联影飞速成长有望逐渐缩小和“GPS”的差距；第三，核心零部件也是“GPS”垄断的重要一环，联影已有较高比例自主可控且正在持续突破。（2）全球化运营体系不可或缺，参考“GPS”和迈瑞医疗成功经验，我们认为联影医疗大概率能够建成。全球化的营销和服务体系是产品走向海外的必备条件。总结“GPS”和国产企业迈瑞医疗海外运营的成功经验，我们发现根据市场特点、客户需求选择合适的策略是“GPS”和迈瑞医疗成功的共同之处。联影医疗海外运营体系建设尚处于起步阶段，但其策略与“GPS”、迈瑞医疗的成功经验是契合的，我们认为联影医疗大概率能够建成全球化运营体系。

    盈利预测与投资建议。预计 23-25 年实现归母净利润18.47 亿元、20.94 亿元和25.05 亿元。预计 23-25 年 EPS 分别为 2.24 元/股、2.54 元/股和 3.04 元/股。公司作为国内龙头企业，行业技术壁垒高，全球竞争格局很明确，同时海外业务也作为未来重点，目前市占率低、预期空间大。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素，维持合理价值158.12 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险。