事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年公司前三季度营业收入88.59 亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20 亿元，同比增长66.91%；扣非归母利润10.53 亿元，同比增长126.94%。2025年单三季度公司营业收入28.43 亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22 亿元，同比增长143.80%；扣非归母利润0.88 亿元，同比增长126.24%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，国内业务逐步恢复。2025 年单三季度公司营业收入28.43 亿元，同比增长75.41%，其中国内市场实现收入68.66 亿元，同比增长23.70%，主要是由于设备更新政策逐步落地和医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态势，未来中国医疗设备呈现持续回暖的趋势。

    　　费用结构保持稳定，费率下降经营质量提升。2025 年前三季度公司的研发费用为12.50亿元，同比下降5.11%；研发费用率为14.11%，同比下降4.83 个百分点。在销售费用方面，公司前三季度为15.23 亿元，销售费用率为17.19%，同比下降0.84 个百分点。在管理费用方面，2025 年前三季度公司同比保持适度增长，管理费用率略有下降。

    　　坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，海外市场延续高增长势头。2025 年前三季度，公司海外业务收入达19.93 亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%。

    　　其中北美市场继续保持强劲增长势头，收入同比增长超过50%，高端影像设备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500 台/套，其中PET/CT 设备部署超200 台/套，并且随着装机基数扩大、客户黏性增强及维保消费习惯逐步成熟，美国市场服务收入同比增长超过80%，成为北美业务持续增长的重要支撑。欧洲市场收入同比增长超过100%，公司在英国、法国、德国及北欧等核心市场完成多台高端系列设备的装机，未来将持续加强本地化团队建设与渠道管理。亚太市场实现稳步回升，2025 年前三季度收入同比实现双位数增长。新兴市场持续拓展市场空间，2025 年前三季度收入同比增长近30%，在土耳其，公司签下首台5T Jupiter 磁共振订单，正式将超高端产品线引入中东区域市场。

    　　超声产品即将发布，2026 年将贡献收入增量。公司已完成涵盖超高端、中端、便携式及无线掌上超声的全线产品布局，实现主要临床场景的全面覆盖，预计在11 月12 日全线超声产品将在中国重磅发布。在战略定位上，超声业务以“全覆盖、高性能、数智化”为核心目标，致力于为全球医疗机构提供自主可控的临床超声产品和整体解决方案。在市场推广方面，公司计划与顶级医疗机构合作开展示范应用与科研项目，形成标杆案例并通过示范效应带动市场扩展。

    　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5 亿元，当前股价对应PE 分别为58X、46X、37X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期；

    　　2、设备更新政策落地不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险。