报告摘要

    　　国产高端影像破局者，创新驱动高速成长。联影医疗深耕高端医学影像设备领域，凭借高水平研发投入，公司不断推出行业领先产品，如国产首款光子计数CT、全球首台5.0T 全身成像MR 等，突破高端市场。在创新驱动下，公司营收从2018 年的20.35亿元跃升至2024 年的103.00 亿元，年复合增速高达31%。此外，装机基数扩大带来的高毛利维保、软件服务业务占比提升，使公司能够维持较稳定的盈利水平。

    　　需求、政策与技术升级共振，行业稳步增长下国产企业迎来机遇。医学影像设备长期发展由多重动力共同驱动：1） 需求基础稳固，人口老龄化与居民健康意识提升持续拉动行业稳健增长；2）政策与技术双轮驱动，在政策端，审评审批优化、配置证松绑及支付改革等措施正推动“基层放量”与“高端换代”并行，在技术端，多模态融合、AI 与云端化正推动产业从硬件向“硬件+软件+服务”模式升级，延长生命周期并增强客户粘性；3）市场扩容与格局重塑，预计到2030 年医学影像设备市场规模将达1084.7亿元，且伴随国产替代深化，市场格局正从外资主导转向国内外厂商同台竞争。联影医疗凭借高端产品与核心部件自研强势崛起，截至2025 年8 月底，在二级以上医院市场份额已升至18.20%，排名跃居第三，成为国产品牌高端化的引领者。

    　　预计MR 与CT 业务未来仍为核心收入来源， XR、RT 业务相对增速较快。产品端，公司在MR、CT、XR、MI、RT 五大业务条线均形成高端产品梯队，2024 年，1）MR：公司1.5T MR 市场已占据领先地位，3.0T 市占率为21.27%，位居第三，远超其他国产品牌。公司已具备3.0T/5.0T 及大孔径梯度产品，未来有望持续放量；2）CT：在16-40 以及60-64 排CT 市场份额均居首位，64 排以上高端CT 占据接近20%市场，排名第三。作为推出国产首款320 排640 层CT、以及少数几家拥有光子计数CT 的厂商，未来有望凭高端产品进入加速迭代期；3）XR：从常规影像向高端介入突破，DSA 新品获NMPA、CE、FDA 三重认证，发力外资市占率90%+的DSA 市场；4）MI：占据50%+国内市场份额，少数拥有PET/CT 的国产企业，技术领先；5）RT：

    　　以一体化CT 引导直线加速器切入高端放疗，国产替代空间广阔，打开第二增长曲线。

    　　国内招投标回暖夯实基本盘，海外拓展+AI 进一步释放业绩弹性。国内方面，伴随设备更新政策落地与前期需求集中释放，医疗影像招投标市场自2024Q4 起显著回暖，为公司短期业绩提供了坚实的确定性。海外拓展上，公司海外收入占比已达20%+，不断突破海外高端医疗场景，提升收入弹性。技术层面，AI 已深度融入产品核心，从uAIFI 磁共振类脑平台到“元智”医疗大模型，公司通过“设备+AI”的生态化整合，持续提升产品差异化竞争力与用户粘性，为中长期增长注入动能。国内基本盘的复苏、全球市场的拓展叠加AI 的技术赋能，共同构成了公司业绩增长驱动力。

    　　我们预计2025-2027 年公司收入127.40、159.69、198.85 亿元，同比增长24%、26%、24%，归母净利润19.18、24.39、30.43 亿元，同比增长52%、27%、25%。公司对应2025-2027 年PE 为57、45、36。我们认为公司在高端医学影像已建立起较强市场地位，产品技术壁垒较高，且出海打开成长空间，预计远期市值可达2141 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，政策变化风险，研报使用信息数据更新不及时，行业规模及公司空间测算偏差的风险。