结论及建议：

    　　公司2025 年业绩：公司2025 年共实现营收138.0 亿元，同比+34.0%；归母净利润18.7 亿元，同比+48.1%，扣非后净利17.7 亿元，同比+75.2%，公司2025 年业绩基本与业绩快报一致，符合预期。其中Q4 单季度实现营收49.6 亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7 亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4 亿元，同比增35.0%。

    　　分产品来看:（1）MR 产品实现收入45.5 亿元,YOY+42.5%,中国市占率提升6.5%个百分点，处于行业第一；（2）CT 产品实现收入35.5 亿元，YOY+16.3%,主流市场市占率第一，高端市场市占率第二；（3）MI 产品实现收入19.1 亿元，YOY+46.9%,中国市占率同比提升40 个百分点，蝉联第一；（4）RT 产品实现收入5.9 亿元,YOY+85.5%,市占率同比提升18个百分点，首次实现中国放疗市场市占率第一；（5）XR 产品实现收入8.0 亿元，YOY+36.0%,DXR 中国市占率第二，乳腺DR 市占率稳居第一。

    　　分区域来看：（1）公司国内业务实现收入97.6 亿元，随着国内医院采购的恢复，公司产品成功中标多个医药大型设备采购项目，两重两新的政策推动下，医院设备更新将持续，我们认为公司国内业务将稳步增长；（2）海外业务在高端产品导入及本地化营销的推动下，2025 年实现收入34.3 亿元，YOY+51.4%,其中新兴市场增速更是超80%，海外收入占营收比重攀升至24.9%。

    　　26Q1 业绩及点评：公司同时发布一季报，26Q1 营收29.1 亿元，YOY+17.3%,净利润4.0 亿元，YOY+7.8%,扣非后净利3.7 亿元，YOY-1.8%,低于预期，收入端有受到中东战争影响交付，净利低于预期估计一方面是产品结算影响，毛利率同比下降2.7 个百分点（环比微升0.2 个百分点），另一方面，公司本期所得税同比多增约0.6 亿，所得税率同比增10.3 个百分点，也影响了最终利润的表现。国内设备更新持续推进，公司市占率持续提升，另外海外短期中东战争影响交付节奏，但不改变公司海外市场销售快速增长的趋势，我们看好公司未来发展。

    　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028 年分别实现净利润22.7亿元、27.1 亿元、31.5 亿元，yoy 分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8 元、3.3 元、3.8 元。当前股价对应的PE 分别为40 倍、33 倍、29 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响