事件：公司发布2023 年中报：2023 年H1 公司实现营收2.04 亿（同比+11.6%）；归母净利润5884 万（同比+26.1%）；扣非净利润4974 万（同比+20.2%）。2023Q2 实现收入9528 万（同比-12.2%），归母净利润2646 万（同比+3.4%），扣非净利润2273 万（同比+7.8%）。

    　　毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1 毛利率68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率21.66%（+0.76pct），管理费用率11.06%（+3.49pct），研发费用率14.09%（+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润5884 万（+26.08%），扣除股份支付费用845 万元后6729 万（+44.2%），实现快速增长。

    　　盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1 盆底康复产品1.08 亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品0.24 亿，运动康复产品0.07 亿，耗材及配件0.46 亿，其他收入0.17 亿。分地区来看，国内收入2.04 亿，占比超99%，海外积极布局，23H1 报告期内1 项产品获CE 认证、3 项产品获泰国注册证、2 项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。

    　　盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1 研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64 通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23 年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。

    　　盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下23H1 依旧保持较高实质增速，高毛利下2023 年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.71/6.21/8.12 亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为1.42/1.90/2.50 亿。同比增速为16.7%/33.5%/31.6%，对应PE 为24/18/14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧