事件：

    公司公布2022 年三季报。公司2022 前三季度实现营收74.40 亿元，同比增长549.59%；实现归母净利润7.92 亿元，同比增长332.93%；实现扣非归母净利润7.78 亿元，同比增长335.77%。

    点评：

    产能释放助力销量提升，盈利高位回落。公司三季度业绩偏预告上限，整体符合预期。前三季度公司综合毛利率18.34%，同比下降11.5pct，销售净利率10.71%，同比下降5.3pct，利润率下滑主要由于原材料碳酸锂价格涨幅大于产品上涨幅度。分季度来看，公司Q3 营收40.45 亿元，同比增长803.7%，归母净利润2.98 亿元，同比增长600.2%；Q3 毛利率15.2%，同比下降11.2pct，环比亦处于下滑态势，销售净利率7.54%，同比下降1.8pct。

    我们预计公司Q3 磷酸铁锂正极销量3-3.5 万吨，环比增长明显，主要得益于7 月份政府合作产能的释放；预计单吨净利1-1.2 万元/吨，仍处于行业较高水平。整体来看，随着原材料价格上涨趋缓以及碳酸锂库存的消耗，公司盈利处于持续回归的过程中；预计公司全年正极销量10-12 万吨，单吨平均净利在1.2 万元/吨以上。

    现金流压力较大，期间费用率控制良好。公司Q3 经营性现金流-8.16 亿元，前三季度-21.87亿元，相较21 年呈现大幅流出的态势，主要由于销售规模增长带来的应收账款同步增加以及生产规模扩大导致原材料采购额与相关生产支出增加，22 年三季度末公司应收账款余额15.54 亿元，较21 年年末增长180%。公司Q3 期间费用率5.39%，同比大幅下降5.7pct，期间费用率控制良好。

    新增项目陆续投产，产能突破释放业绩。22 年公司多个生产项目陆续投产，有效缓解交付压力；公司与鲁北集团合资成立鲁北万润，新建66 万吨铁锂一体化项目，其中一期24 万吨有望于23 年一季度建成投产。预计22 年公司铁锂产能近20 万吨，23 年总产能有望达到50 万吨，合资项目完全达产后总产能将超过90 万吨，公司未来三年将迎来扩产加速期，助力业绩快速增长。

    投资分析意见：公司作为国内磷酸铁锂正极领域的领军企业，在客户和成本方面具备显著优势。公司22 年开始将突破产能瓶颈快速放量，支撑业绩高速增长。我们维持公司22-24年归母净利润13.3/21.62/24.23 亿元，对应10 月27 日收盘价PE 分别为13/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情持续、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、技术路线快速变化。