核心观点

    　　2025 年公司归母净利润-4.58 亿元，同比+47%，扣非净利润-4.24亿元，同比+52%。2026Q1 归母净利润4.0 亿元，同比+357%，环比+476%。2025 年公司磷酸铁锂正极出货量37.51 万吨，同比增长64.3%。预计2026Q1 公司出货量11.2 万吨，同比+51%，环比-13%，持续处于满产状态。同时受益于铁锂环节加工费涨价落地，以及公司规模效应和降本增效的作用显现，2025 年归母净利润大幅减亏，2026Q1 归母净利润实现2023 年以来首次转正，单吨净利润达到3500 元/吨，同环比皆大幅改善。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　2025 年实现营收114.92 亿元，同比+53%，归母净利润-4.58 亿元，同比+47%，扣非净利润-4.24 亿元，同比+52%。其中2025Q4 营收41.56 亿元，同比+56%，环比+43%，归母净利润-1.06 亿元，同比+61%，环比-23%，扣非净利润0.21 亿元，同比+108%，环比+124%。

    　　2026Q1 营收53.80 亿元，同比+136%，环比+29%，归母净利润4.0 亿元，同比+357%，环比+476%，扣非净利润4.23 亿元，环比+1914%。

    　　简评

    　　量：受益于下游储能需求，出货量高速增长。

    　　产销方面，2025 年公司磷酸铁锂正极产量37.04 万吨，同比+58.9%，出货量37.51 万吨，同比增长64.3%。预计2026Q1 公司出货量11.2 万吨，同比+51%，环比-13%，持续处于满产状态。

    　　2025 年公司市占率10%左右，位于行业第二。

    　　客户方面，2025 年5 月公司与宁德时代签订《业务合作协议》，由公司按照协议约定供应量向宁德时代提供符合要求的磷酸铁锂产品，2025 年5 月-2030 年预计总供货量约132.31 万吨，将有助于公司未来铁锂行业市占率上升。

    　　利：铁锂供需改善加工费上行，公司盈利能力显著改善。

    　　2025 年公司归母净利润大幅减亏，2026Q1 归母净利润实现2023年以来首次转正，单吨净利润达到3500 元/吨，同环比皆大幅改善。公司业绩提升主要原因：

    　　1）铁锂行业受益于下游储能需求旺盛，行业供需改善带动加工费上涨；2）随着产能利用率显著改善，规模化生产效应持续释放，磷酸铁锂毛利率较上年同期提升；3）公司通过强化存货管理并深入推进降本增效措施，有效压实成本管控，降低相关风险，2025 年度计提的存货跌价准备同比减少；4）2025 年公司聚焦主营业务，通过优化资源配置，剥离了部分非盈利业务，降低了经营管理成本；5）碳酸锂价格上涨带来一定收益。

    　　新技术：积极布局，储备充分。

    　　固态领域，正极方面，公司持续研发可适配固态电池体系的磷酸铁锂正极材料，致力于提升磷酸铁锂产品的压实密度、倍率性能及充放电比容量等关键电化学参数。同时，前瞻性研发布局高镍三元正极材料、富锂锰基（LRMO）等。电解质方面，公司目前以LATP 为代表的氧化物固态电解质已进入中试阶段，部分客户在进行验证，同时积极开发高纯硫化锂。

    　　钠电领域，公司已布局研发聚阴离子类型化合物、层状氧化物类、普鲁士蓝/白类等不同体系的钠离子电池正极材料，其中部分型号已实现数百吨出货，被广泛应用于储能、启停电源以及两轮电动车领域。

    　　磷酸锰铁锂领域，公司基于高温固相合成工艺开发的磷酸锰铁锂材料已进入客户验证阶段。

    　　补锂剂领域，公司通过多元素掺杂稳定晶格结构、致密包覆提升空气稳定性，成功开发出高容量、空气稳定性优异的补锂剂材料（富锂铁酸锂），产品比容量能达到780mAh/g 以上。

    　　行业层面，下游储能需求爆发带动铁锂正极成为锂电中游增速最快的环节，预计2026 年行业出货量达到600 万吨以上，同比增速50%以上，也是当前涨价落地最快、覆盖范围最广的环节。公司层面，公司目前位于磷酸铁锂正极行业第二，去年与宁德时代签订的长协订单将逐步放量，市占率有望逐步上行。

    　　预计2026-2028 年公司归母净利润13.24、16.45、18.39 亿元，对应PE 13.3、10.7、9.6 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力，每减少1 万吨铁锂正极出货量，预计将对公司净利润产生2500-3000 万元影响。

    　　2）原材料价格波动超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。尤其是碳酸锂作为磷酸铁锂正极企业的核心原材料，若价格短时间快速下降将导致公司计提减值损失。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

    　　4）竞争格局恶化、加工费下行风险：目前行业内扩产规划较多，集中在2026 年下半年到2027 年投产释放，可能造成竞争格局恶化、加工费下行风险。