事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入12.0 亿元，同比下滑16.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下滑41.8%。

    鼻喷流感疫苗受新冠疫苗接种影响，预计2022 年将有显著恢复。分季度来看，2021Q4 公司实现营业收入2.6 亿元，同比下滑28.3%；实现归母净利润1050 万元，同比下滑86.2%。分产品看，1）鼻喷流感疫苗：2021 年实现营收1.7 亿元，同比下滑47.5%，确认销售60.3 万支，主要系流感疫苗接种季期间，新冠疫苗接种年龄段放开至3-17 岁，与流感疫苗接种冲突，以及近几年流感疫苗厂家较多市场竞争有所加剧，导致流感疫苗销售受到影响，且计提了存货减值准备8639 万元，我们预计2022 年鼻喷流感疫苗销售有望显著恢复；2）水痘疫苗：2021 年实现营收10.2 亿元，同比下滑7.9%，主要受新冠疫苗接种影响。此外，2021 年公司研发费用相比2020 年增加了6339 万元。

    带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗申报生产的相关工作正有序开展，我们预计该产品2023 年初或有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验，公司研发管线正不断丰富。

    盈利预测及投资建议。我们预计2022-2024 年公司业绩分别为4.9/7.4/10.0 亿元，对应PE 分别为37/25/18 倍，考虑到流感疫苗的市场空间较大，以及带状疱疹疫苗即将兑现，维持买入评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期。