投资要点：

    事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 上半年公司实现营业总收入4.41 亿元，同比下滑24.28%；归母净利润0.74 亿元，同比下滑46.83%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下滑47.69%。2022Q2 公司实现收入3.03 亿元，同比下滑9.53%，实现归母净利润0.56 亿元，同比下滑32.18%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比下滑33.61%。公司业绩同比下滑主要由于上半年疫情散点爆发对公司物流及终端疾控造成影响，业绩符合预期。

    疫情影响水痘疫苗销售，研发和管理费用有所增加：1）3/4 月份公司所处长春地区疫情严重，影响水痘疫苗发货，5/6 月份疫情影响减弱，水痘疫苗销量环比增加，上半年批签发45 批次，预计贡献收入4 亿左右，水痘疫苗为刚需产品，预计全年销量有望恢复往年同期水平；2）公司的鼻喷流感属于季节性产品，去年受到新冠疫苗接种对疾控资源挤兑的影响，产品放量受限，今年新冠疫苗接种影响不再，鼻喷流感疫苗有望同比大幅增长，公司上半年鼻喷流感疫苗批签发4 批，测算批签发量在60 万支左右；3）公司上半年研发费用率17.2%，较去年同期增加4.5pp，主要系全人源抗狂犬单抗、组分百白破等在研产品的研发推进；管理费用率14.3%，较去年同期增加5.7pp，主要为职工薪酬增加。

    在研产品有序推进，带状疱疹疫苗上市可期。1）重磅产品带状疱疹减毒活疫苗于2022 年4 月报产受理，根据审评审批时间，有望于2022 年底前后获得生产批件，于2023 年上市销售，其产品先发优势明显，适龄人群范围更广，销售空间更大，能够为公司中长期业绩增长提供支撑；2）鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）目前已完成Ⅱ期临床研究现场工作，其年龄段扩大至3 岁以上人群，有望提升公司在流感疫苗领域的竞争力；3）百白破疫苗（三组分）目前已完成Ⅰ期临床研究现场工作，有利于加速公司后续联苗等产品的研发。

    盈利预测与投资评级。考虑到新冠疫情一定程度上影响了公司产品的研发、生产和销售，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.53/5.45/8.38 亿元（此前预测为4.3/6.67/11.01 亿元），对应EPS 分别为0.86/1.32/2.03 元，由于公司重磅品种带状疱疹减毒活疫苗有望于2022 年底前后获得生产批件，若顺利获批将推动业绩步入高速增长期，因此我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫 苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。