事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入4.41 亿元，同比下降24.28%；归母净利润0.74 亿元，同比下降46.83%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降47.69%。一季度受长春及全国各地疫情影响，公司发货、接种等受到较大影响；二季度随着疫情的缓和，水痘疫苗作为刚性需求自4 月下旬逐渐向好，公司Q2 单季度业绩降幅较Q1 收窄：2022Q2 公司实现营业收入3.03 亿元，同比下降9.53%；归母净利润0.56 亿元，同比下降32.18%；扣非归母净利润0.55亿元，同比下降33.61%。在利润率方面，2022H1，公司毛利率为88.18%，同比下降0.08pct，净利率为16.69%，同比下降7.07pct。净利率下降较大主要系期间费用率上涨的影响：报告期内， 公司期间费用率为67.33%，同比增加8.90pct，其中销售费用率为38.09%，同比增加0.81pct；管理费用率为14.31%，同比增加5.74pct；研发费用率为17.21%，同比增加4.54pct；财务费用率为-2.28%，同比下降2.19pct，主要系报告期内利息收入为940.79 万元，同比增长1108%。

    带状疱疹疫苗上市后有望贡献业绩增量。GSK 的带状疱疹疫苗Shingrix 为全球前十大疫苗单品之一，2021 年全球销售额达23.69 亿美元，但由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因，Shingrix 在我国的渗透率极低，市场仍有待开拓。根据公司公告及投资者关系记录，百克生物的带状疱疹疫苗的上市许可申请已于2022 年4 月获得受理，并获得优先审评，预计2022 年末到2023 年初销售，有望成为国内第二家获批，国产第一家上市的带状疱疹疫苗；公司销售团队正在积极准备后续带疱销售，产品上市后，公司将做好该疫苗接种相关宣传工作，提高公众科学防治认知水平，充分发挥公司产品副反应小、接种便利性好和一定的价格优势的特点，以一二线城市为重点努力提高带状疱疹疫苗渗透率，同时提高空白地区覆盖率，预计该款产品上市后将给公司带来可观的业绩增量。

    核心技术平台相辅相成，创新产品研发有序推进。公司自主研发设计并建立的四个核心技术平台覆盖了人用疫苗研发和产业化的全流程，各平台间相辅相成，形成了较强的协同效应，能够以更经济、更高效的方式研发疫苗产品及构建疫苗产品组合。根据公司公告及投资者关系记录，公司目前拥有14 项在研疫苗和2 项在研的用于传染病防 控的全人源单克隆抗体，除带状疱疹减毒活疫苗已申请生产外，鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）已完成II 期临床研究现场工作，百白破疫苗（三组分）研发进度处于国内领先地位，已完成I 期临床研究现场工作，预计明年晚些时候进入Ⅲ期临床；狂犬单抗申请临床研究；冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进，未来公司在研产品的逐步产业化将有助于公司保持较强的市场竞争力。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为18.0%、56.8%、32.0%，净利润增速分别为52.8%、65.2%、37.8%，对应EPS 分别为0.90 元、1.49 元、2.05 元，对应PE 分别为67.4 倍、40.8倍、29.6 倍；首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。