事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业总收入8.66 亿元，同比下滑8.41%；归母净利润2.12 亿元，同比下滑9.11%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比下滑13.14%。

    Q3 经营环比改善，下半年恢复可期。22Q3 实现营收4.25 亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长46.00%。随着疫情防控影响趋弱，Q3 公司积极对接各地CDC 进行发货，努力做好疫苗产品的配送及接种工作，业绩实现明显恢复；新冠挤兑出清明显，Q4 业绩有望进一步加速。

    三费费用进一步优化，盈利能力显著提升。2022 年前三季度公司净利率24.47%（环比+4.21pp），盈利水平显著提升。销售费用3.34 亿元（-5.88%），销售费率38.62%（+1.04pp），自Q3 开始销售活动明显恢复；管理费用0.98 亿元（+22.72%），管理费率11.31%（+2.87pp），资产损失及咨询服务大幅增加所致；财务费率-1.84%（-1.19pp）。另外，研发费用0.99 亿元（-16.74%），研发费用率11.47%（-1.15pp），前三季度，公司带状疱疹减毒活疫苗申请生产、百白破疫苗（三组分）完成I 期临床现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II 期临床现场工作，狂犬单抗获批临床研究，冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。

    带状疱疹处发补阶段，正式进入上市倒计时。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025 年有望达到96 亿。

    目前国内仅GSK 在2020 年开始提供，百克有望在国产厂家中博得头筹。除此之外，公司的组分百白破处于I 期、鼻喷流感液体制剂处于II 期，全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.07、19.95、28.97亿元，同比增长17.04%、41.78%、45.22%；归母净利润分别为3.77、5.67、8.69亿元，同比增长54.88%、50.19%、53.31%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹即将上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。