事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收8.7 亿元（同比-8.4%），实现归母净利润2.1 亿元（同比-9.1%）；2022Q3 实现营收4.25 亿元（同比+17.1%），实现归母净利润1.38 亿元（同比+46.0%）。

    业绩超预期，流感疫苗Q4 有望加速放量。在Q3 全国疫情出现散发背景下，公司收入端和利润端分别实现了17.1%和46.0%的增长，业绩表现超市场预期。2022 前三季度，全国实现8.7 亿收入，我们预计其中绝大部分由水痘疫苗贡献。流感疫苗方面，由于Q3 全国疫情散发，流感疫苗接种受到一定影响，我们预计随着后续Q4 疫情逐渐减轻，流感疫苗Q4 有望迎来接种高峰。2022 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为87.8%和24.5%，相较去年同期基本维持稳定。在费用率方面，销售费用率前三季度为38.62%，管理费用率为11.31%，研发费用率为11.47%，相比去年同期销售费用率和管理费用率有所上升，研发费用率有所下降。

    研发管线逐渐丰富，公司重磅产品带状疱疹疫苗获批在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗临床实验和生产现场核查已完成，目前正在等待CDE 回复，我们预计该产品在2022 年底或2023 年初有望获批上市，明年开始显著放量；此外，公司在研产品鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）已完成Ⅱ期临床研究现场工作，百白破疫苗（三组分）已经开始准备生产Ⅲ期临床样本。

    盈利预测及投资建议。由于新冠疫情影响，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.8/6.2/8.7 亿元，对应PE 分别为64/39/28倍，考虑到流感疫苗的市场空间较大，以及带状疱疹疫苗即将兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。