事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入 8.7亿元，同比下降 8.4%；实现归属于母公司股东净利润2.1亿元，同比下降9%；实现扣非后归母净利润2亿元，同比下降13%。

    单季度业绩恢复增长，流感疫苗全年放量可期。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.4/3/4.3 亿元（ -44%/-10%/+17%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4 亿元（-69%/-32%/+46%），公司单三季度恢复增长主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗销量同比改善，前期受疫情压制因素有所缓解。从盈利能力来看，公司2022Q1-3 毛利率为87.8%（-0.7pp）基本保持稳定。销售费用率38.6%（+1pp），管理费用率为11.3%（+2.9pp），主要系公司加大人员投入，职工薪酬费用有所增加所致。研发费用率为11.5%（-1pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体临床前研究已基本结束，Q3处于临床研究申报阶段，投入较上年同期大幅减少所致。财务费用率为-2.3%（-2pp）主要系利息收入增长所致。

    综合以上因素，公司2022Q1-3净利率为24.5%（-0.2pp），盈利能力维持平稳。

    在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23 年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于2022 年底或2023 年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用1 针法，价格预计定位低于GSK 疫苗（3200 元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5 细胞）均处于临床前研究阶段。

    发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022 年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108 人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320 万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025 年收入分别为17/23/29.5 亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8 亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.97 元、1.23元、1.66 元，对应PE 分别为60、48、35 倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。