事件：公司发布2022 年报，2022 年全年实现营收10.7 亿元（同比-10.9%），实现归母净利润1.8 亿元（同比-25.5%）；2022Q4 实现营收2.1 亿元（同比-19.9%），实现归母净利润-0.3 亿元（同比-388.4%）。

    　　22 年业绩符合预期，疫情影响流感疫苗接种，资产减值和装置报废影响当期利润。2022 年水痘疫苗实现收入9.6 亿元，同比减少6.2%，鼻喷流感疫苗实现收入1.1 亿元，同比减少34.7%。2022Q4 公司水痘疫苗和鼻喷流感疫苗接种受外部环境变化，终端疫苗接种存在一定困难，而第四季度为流感疫苗销售旺季，接种季未能有效销售和接种导致营收同比有所下滑，其中2022 年鼻喷流感疫苗销售38.7 万支,同比减少35.9%。此外，流感疫苗资产减值和鼻喷给药装置报废对22 年业绩影响较大，其中流感疫苗计提资产减值共计6017 万元，因近效期等原因无法使用的鼻喷给药装置进行了报废处置共计2328万元。2022 年，公司毛利率和净利率分别为87.2%和16.9%，相较去年同期有所下降。费用率方面，2022 年销售费用率为38.42%，管理费用率为13.48%，研发费用率为12.46%，相比去年同期销售费用率和管理费用率有所上升，研发费用率有所下降。

    　　看好23 年流感疫苗销售恢复，以及带状疱疹疫苗贡献业绩弹性。（1）流感疫苗方面，考虑到2022 年流感疫苗的低基数，以及我们认为2023 年生活预计将逐渐恢复正常，流感疫苗接种将恢复到疫情前水平，2023 年流感疫苗行业将迎来触底反弹。（2）带状疱疹疫苗方面，公司国内首个用于40 岁以上人群的带状疱疹疫苗于2023 年1 月底获批，目前正在推进后续产品批签发及上市准备工作，福建省中标价格为1369 元/支，考虑到国内广阔市场，以及GSK 正逐步将市场打开，我们看好带百克生物的状疱疹疫苗23 年贡献业绩弹性。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到流感疫苗恢复和带状疱疹疫苗即将放量，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.9/8.4/10.9 亿元，对应PE 分别为48/28/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。