事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入10.71 亿元，同比下滑10.86%；归母净利润1.82 亿元，同比下滑25.46%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比下滑28.62%。

    　　流感疫苗承压明显，看好全年恢复。由于疫情感染、封控等导致批签发、发货、销售、接种等环节受到影响，公司水痘疫苗、流感疫苗业绩有所波动，尤其是部分流感疫苗计提减值导致业绩大幅波动。分季度来看，22Q4实现营收2.06 亿元，同比下滑19.89%；实现归母净利润-0.30 亿元，同比下滑388.31%。22Q4 疫情封控、12 月放开导致大量人群感染无法接种等因素，收入下滑明显，同时部分流感疫苗计提减值等导致利润表观亏损。

    　　疫情影响下销售费用有所下滑，研发支出有所增加。2022 年公司销售费用4.12 亿元（-9.15%），销售费率38.42%（+0.72pp），疫情影响导致销售推广活动减少；管理费用1.44 亿元（+33.29%），管理费率13.48%（+4.47pp），资产损失及咨询服务大幅增加所致；研发费用1.34 亿元（+14.82%），研发费用率12.46%（-0.58pp）；财务费率-1.88%（-0.95pp）。

    　　带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于I 期，鼻喷流感液体制剂处于II 期，全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。