事件：

    　　公司3月29日发布2022 年年报，2022 年实现主营业务收入 10.71亿（-10.86%），归母净利润 1.82 亿元（-25.46%）；单四季度公司收入2.06 亿（-29.9%），归母净利润亏损0.30 亿（-388.4%）。业绩略低于预期。

    　　点评：

    　　疫情对收入端冲击明显，流感相关减值影响利润。2022Q1 与Q4 疫情对公司收入冲击明显，主要产品销售收入均出现下滑。其中水痘疫苗收入9.57 亿（-6.19%），销售776.68 万人份（-4.27%），毛利率88.07%（-0.57pcts），维持平稳；鼻喷流感疫苗收入1.14 亿，销售38.72 万人份（-35.85%），毛利率79.83%（-7.19pcts），毛利率下降系产销量降低，固定营业成本分摊提升。流感疫苗主要接种时间为9-12 月份，恰逢国内疫情多点式爆发及管控加强，推广接种受到冲击。此外，公司在报告期内对预计无法销售的流感疫苗及原材料进行存货减值准备的计提和存货报废处理，减少合并报表利润总额0.86 亿。鉴于当前疫情管控措施已经放松以及2023 年初流感大爆发带来的公众疫苗接种意识的加强，我们预计2023 年公司流感产品收入将实现恢复性增长。

    　　带状疱疹疫苗已经获批，未来业绩可期。2023 年1 月公司带状疱疹减毒活疫苗获批用于40 岁及以上人群，目前正在推进后续产品批签及各省挂网准备工作。3 月2 日福建省公开该产品挂网价格为1369 元/剂，价格略高于市场预期，但相比GSK 竞品仍有明显的价格优势，且公司获批适用人群更广，副作用更小。带状疱疹疫苗国内市场空间巨大，我们认为凭借优质的产品性价比，随着公司推广工作的不断深入，公司带状疱疹减毒活疫苗有望进一步打开市场，业绩贡献值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到流感销售不及预期以及带状疱疹疫苗市场仍需时间培育，我们下调了公司23-24 年业绩预测，预计23-24 年营业收入17.12/23.75 亿（原为25.50/31.95 亿），归母净利润3.79/5.94亿（原为6.72/8.53 亿），新增对2025 年盈利预测，预计营业收入29.82亿，归母净利润8.30 亿，鉴于对公司带疱未来放量的看好，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：带疱疫苗商业化进展不及预期，流感疫苗接种不及预期等