事件：公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长30.21%；归母净利润1838.10 万元，同比增长6.15%；扣非归母净利润1818.46 亿元，同比增长8.33%。2022Q1疫情背景下，公司水痘疫苗的物流与终端接种均受到较大影响，2023Q1 公司水痘疫苗实现了较好的恢复性增长；利润端增速慢于收入端预计主要系本期确认了部分激励计划的股份支付费用所致。

    　　2023Q1 公司期间费用率有所优化，利润率略有下滑。2023Q1，公司毛利率为85.88%，同比下降3.30pct；净利率为10.24%，同比下降2.32pct。2023Q1 公司期间费用率为73.93%，同比下降3.58pct，其中销售费用率为39.71%，同比下降0.96pct；管理费用率为17.78%，同比下降2.36pct；研发费用率为18.62%，同比下降1.41pct；财务费用率为-2.17%，同比上升1.15pct。

    　　国内带状疱疹市场增量空间可观，公司产品具有四大优势。在公司的带状疱疹疫苗获批前，国内仅有GSK 的Shingrix 一款带状疱疹疫苗在售，据中检院数据，以批签发量口径测算，假设受种者均完成2剂次全程接种，截至2023 年3 月底该产品在50 岁以上人群中的渗透率仅为0.3%，国内带状疱疹疫苗市场仍有待开拓。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月底获得NMPA 的《药品注册证书》，与Shingrix 相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。此外，目前国内暂无进入临床Ⅲ期及上市申报阶段的在研带状疱疹疫苗，公司先发优势明显，有望快速放量抢占市场。

    　　带状疱疹疫苗首获批签发，上市工作持续推进中。2023 年4 月10日，公司的首批感维R带状疱疹减毒活疫苗获得NMPA《生物制品批签发证明》。根据公司投资者关系记录，在批签方面，公司带疱的生产安排正在平稳有序进行，将陆续申请批签发，预计5 月实现发货，5月末到6 月初实现产品较大批量产品上市；在准入方面，截至3 月底公司已完成福建等省份的准入，4-5 月份将持续开展准入工作，预计6 月份完成20 余个省份准入；在营销方面，公司将优化市场营销团队，加强官媒、新媒体等渠道的宣传工作，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，同时通过增加推广商数量，增加终端覆盖率。随着带状疱疹疫苗批签发与全国各省招标供应的陆续推进，公司业绩有望再上新台阶。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为70.9%、37.1%、25.7%，净利润增速分别为171.8%、58.5%、35.5%，对应EPS分别为1.20 元、1.89 元、2.57 元，对应PE 分别为53.4 倍、33.7倍、24.9 倍，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。