事件：2023 年4 月17 日，公司发布2023 年一季报。2023Q1 实现营业总收入1.79亿元，同比增长30.21%；归母净利润0.18 亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长8.30%。

    　　水痘疫苗增幅明显，看好全年恢复。受益于疫情管控放开和人员流动，23Q1 公司水痘疫苗销量增加明显，收入实现较好增长。由于水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。预计在新冠疫苗接种挤兑因素弱化、疫情管控放开下，全年水痘疫苗有望较大程度恢复，下半年鼻喷流感即将迎来放量。批签发情况：23Q1 水痘疫苗批签发27 批次（+8%）。

    　　毛利率下滑，三费费率有所减少。23Q1 公司毛利率85.88%（-3.31pp），水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑。23Q1 销售费用0.71 亿元（+27.13%），销售费率39.71%（-0.96pp）；管理费用0.32 亿元（+14.97%），管理费率17.78%（-2.36pp）；财务费率-2.17%（+1.15pp）。研发费用0.33 亿元（+21.02%），研发费率18.61%（-1.41pp），单纯疱疹病毒-2 疫苗、重组带状疱疹疫苗投入增加。

    　　带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于I 期，鼻喷流感液体制剂处于II 期，全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。