事件：

    8 月23 日，公司披露2023 年半年报，实现营收5.60 亿元，同比增长27%；归母净利润1.11 亿元，同比增长51%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长49%；单Q2 实现营收3.80 亿元，同比增长25%；归母净利润0.93 亿元，同比增长65%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长62%。业绩符合预期。

    首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量

    公司二季度业绩高增长主要由于其带疱疫苗于今年初获批，并于4 月获得批签发，目前已在25 个省、自治区、直辖市完成准入，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，在二季度开始贡献业绩增量。带疱为百亿疫苗品种，国内仅GSK 和百克两个厂家，预计未来3-4 年内或无竞争对手。截至8 月20日，公司带疱批签发15 批次，我们看好公司产品逐步放量。带疱的销售增长也带动公司了盈利能力提升，2023H1 毛利率88.02%（同比-0.16pct，）,销售费用率37.77%（同比-0.32pct），管理费用率12.17%（同比-2.14pct）,研发费用率15.48%（同比-1.73pct），净利率19.90%（同比+3.21pct）。

    布局mRNA 技术平台，在研产品储备丰富

    公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。2023H1 公司研发投入9801 万元，同比增长18.54%，占营收比例17.51%。6 月份，公司与传信生物签订投资协议，加快建设公司mRNA 疫苗技术平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，建立五大核心技术平台，进一步丰富公司研发管线。目前公司在研产品包括13 种疫苗和3 种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年收入分别为17.97/26.02/31.85 亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39 亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS 分别为1.05/1.74/2.27 元/股，3 年CAGR 为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年65 倍PE，目标价68.33 元/股，维持为“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。