事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入5.60 亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.11 亿元，同比增长51.40%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长49.04%。

    　　带状疱疹放量可期，流感疫苗提供弹性。分季度来看，23Q2 实现营收3.80 亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长65.33%。Q2 水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量，同时终端推广、广告投入等还未大规模开展，利润增速快于收入增速。公司带状疱疹1 月底上市，4 月拿到首次批签发 。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。流感疫苗进入发酵期，部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作，我们预计Q3\Q4将迎来接种高峰。

    　　销售费用随收入增长，研发支出有所增加。2023 年上半年公司销售费用2.11 亿元（+25.86%），销售费率37.77%（-0.32pp），公司重点推进带状疱疹上市销售工作；管理费用0.68 亿元（+7.96%），管理费率12.17%（-2.14pp）；研发费用0.87 亿元（+14.12%），研发费用率15.48%（-1.74pp）；财务费率-1.50%（+0.78pp）。

    　　在研管线布局丰富，进军mRNA 新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。