事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入5.60 亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.11 亿元，同比增长51.39%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长49.05%。Q2 单季度，公司实现营业收入3.80 亿元，同比增长25.44%；归母净利润0.93亿元，同比增长65.32%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长61.56%。

    2023 年上半年公司收入端及利润端实现较快增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗于今年4 月取得批签发后，公司积极推进其各地准入及销售工作，该产品贡献了一定的业绩增量。

    期间费用率有所优化，净利率提升明显。2023H1，公司毛利率为88.02%，同比下降0.16pct；期间费用率为63.91%，同比下降3.42pct，其中销售费用率为37.77%，同比下降0.32pct；管理费用率为12.17%，同比下降2.14pct；研发费用率为15.48%，同比下降1.74pct，；财务费用率为-1.50%，同比增加0.78pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率19.90%，同比增长3.22pct。单Q2 来看，公司实现毛利率89.04%（+ 1.31pct）、净利率24.46%（+5.90pct）、销售费用率36.85%（-0.06pct）、管理费用率9.53%（-2.13pct）、研发费用率13.99%（-1.94pct）、财务费用率-1.19%（+0.62pct）。

    带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望提供业绩增长新动能。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix 相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023 年8 月24 日，公司带疱疫苗已获得15 批次批签发；在准入方面，截至本报告披露日，带状疱疹疫苗已在25 个省、自治区、直辖市完成准入；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖。

    目前国内暂无进入临床Ⅲ期及上市申报阶段的在研带状疱疹疫苗，公司产品先发优势明显，有望快速放量抢占市场，随着公司下半年着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。

    多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，2023H1 公司研发投入约9,801 万元，占营业收入的17.51%。

    依托多个核心技术平台，公司已形成了多层次的研发管线和丰富的项目储备，在研产品包括13 种疫苗和3 种传染病预防相关的单克隆抗 体，其中组分百白破已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段，预计近期提交CDE 沟通交流；狂犬单抗正在开展Ⅰ期临床试验；冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）目前已完成 Pre-IND；破伤风单抗已经申请临床研究；其他产品如重组带状疹疫苗、HSV-2疫苗、佐剂流感疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于2023 年6 月与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA 疫苗相关知识产权体系，公司研发实力将进一步增强。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为70.9%、37.1%、25.7%，净利润增速分别为170.9%、56.8%、33.8%，对应EPS分别为1.19 元、1.87 元、2.50 元，对应PE 分别为42.3 倍、27.0倍、20.2 倍，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为65.53 元，相当于2023 年55 倍的动态市盈率。

    风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。