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百克生物(688276)机构评级研报股票分析报告

 
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百克生物(688276):带状疱疹疫苗“重磅炸弹” 潜力兑现进行时

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-10-17  查股网机构评级研报

  投资要点

      投资逻辑:1)带状疱疹疫苗商业化已于2Q23、3Q23 初步兑现,具有“重磅炸弹”潜力,驱动公司未来3-5 年快速增长;2)鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除,随着接种意识提高,有望迎来接种大年;3)水痘疫苗行业地位稳固,提供稳定现金流。

      带疱疫苗:理论市场空间高达878 亿元,具备“重磅炸弹”潜力。带状疱疹疫苗目标接种人群为40 岁以上中老年人,达6.4 亿人。GSK Shingrix2022 年全球销售额为30 亿英镑,国内带疱疫苗仅GSK 和百克生物两家获批,绿竹生物LZ901 于9M23 启动3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗:①先发优势明显,百克生物为国产首家,领先绿竹至少2 年;②性价比高,百克生物相比GSK Shingrix,价格为1369 元/支 vs 1598 元/支,注射剂次为 1 针 vs 2 针,价格低、注射剂次少;③将适用人群由50 岁以上拓展至40 岁以上,受众群体更大。假设接种率10%,理论市场空间高达878 亿元,对应接种人数6415 万人,1369 元/支。我们预计,2023-25 年,公司带状疱疹疫苗销售额分别为7.0/15.4/23.9 亿元,同增-/120/55%。

      流感疫苗:新冠疫情后,有望迎接种大年。百克生物鼻喷流感疫苗:1)鼻喷式接种,接种便利,依从性高;2)鼻黏膜接种,模仿自然感染过程,引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答,提高有效性;3)接种率对标发达国家潜力大,有望受益于新冠后接种意识提高,迎接渗透率提升。

      我们预计,2023-25 年,鼻喷流感疫苗的销售额分别为2.3/2.7/3.3 亿元,同增100/20/20%。

      水痘疫苗:市场地位稳定,提供稳定现金流。2020 年水痘疫苗批签发量达到2758 万瓶,若按照136 元每剂计算,市场规模达37.5 亿元,百克生物、长春祈健、上海所市占率接近30%。我们预计,水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态,2023-25 年,水痘疫苗的销售额分别为10.5/10.5/10.5 亿元,维持稳定状态。

      盈利预测与投资评级:我们预计,公司2023-2025 年的归母净利润为4.8/7.3/10.2 亿,当前市值对应PE 分别为54/35/25 倍,由于:带状疱疹疫苗,短期终端逐渐兑现、加速放量,中长期具备“重磅炸弹”潜力,有望驱动公司快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:带状疱疹疫苗放量不及预期、流感疫苗渗透率提升和放量不及预期、水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险

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