派格宾受益于以“珠峰项目”为代表的现实世界临床试验证据不断强化医生与优势患者的对慢乙肝临床治愈的治疗信心，处方率不断提升，且中短期竞争格局良好。特宝生物同步布局新疗法夯实其在慢乙肝治疗领域地位。业绩拐点已现，加速趋势明显，投资评级上调为“强烈推荐-A”评级。

    　　以“珠峰项目”为代表的现实世界临床证据不断强化医生信心，优势患者治愈率推动患者主动追求慢乙肝临床治愈。特宝生物主推长效干扰素慢乙肝临床治愈，III 期临床试验已经入组完成，“珠峰项目”阶段性试验结果显示慢乙肝优势患者临床治愈率可达30%以上，提振医生与患者的治疗信心。根据草根调研，各医院新患入组数目正在稳步提升，入组患者来源有医生主动推荐优势患者用药与患者主动追求临床治愈目标，二者比例基本持平。

    　　派格宾在慢乙肝临床治愈领域短中期竞争格局良好，特宝生物同步加码研发布局未来。现有其他长效干扰素并无学术队伍做慢乙肝临床治愈的推广，无法与派格宾形成竞争。在研长效干扰素止步I 期临床无实质性进展，无需担心后来者竞争。且在派格宾临床证据壁垒越来越厚的情况下，即使再有后进入者，也需要以派格宾为标准对照。同时在慢乙肝领域，特宝生物在不断加码研发，与爱科百发合作开发全新结构RNA 去稳定剂，布局慢乙肝领域未来新疗法。

    　　特宝生物业绩拐点已现，加速趋势明显。公司2021 年Q1-Q4 单季度分别实现营业收入分别为2.15 亿、2.54 亿、3.41 亿和3.22 亿，同比分别增长14%、48%、70%、38%，环比变化-8%、18%、34%、-6%。利润端，Q1-Q4单季度归母净利润分别为3.4 千万、3.8 千万、5.6 千万和5.4 千万，同比分别增长55%、58%、87%、35%，环比变化-15%、12%、47%、-4%。

    　　2020 年受新冠疫情影响的业绩在2021 年已经显现出拐点，且加速趋势明显，医生处方率的提升已经体现在报表端。

    　　将投资评级上调为“强烈推荐-A”评级。派格宾受益于“珠峰项目”等循证医学证据强化医生与优势患者的对慢乙肝临床治愈的治疗信心，处方率不断提升，且短中期竞争格局良好。特宝生物同步布局新疗法夯实其在慢乙肝治疗领域地位。我们预测2021-2023 年归母净利润分别为1.8/3.0/4.7亿元，对应PE 58/35/22X，评级上调为“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：长效干扰素销售不及预期、疫情反复、政策大幅变化等。