特宝生物发布2021 年年报，报告期内实现营业收入11.32 亿元，同比+42.61%；归母净利润1.81 亿元，同比+55.44%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比+77.36%。同时公司于近日发布2022Q1 业绩快报，预计2022Q1 实现归母净利润5200-5400 万元，同比+51.97-63.66%，环比2021Q4 基本持平；扣非归母净利润7200-7600 万元，同比+83.41-93.60%，环比2021Q4+90.9-101.5%。

    派格宾放量驱动业绩增长，市场渗透率不断提升。特宝生物2021 年实现营业收入11.32 亿元，其中派格宾产品营业收入7.70 亿元，同比增长68.00%；血液肿瘤线产品营业收入3.53 亿，同比增长6.53%。报告期内派格宾价格稳定，毛利率89.61%，相比去年同期+0.88pct.；血液肿瘤线产品毛利率87.88%，同比-2.49pct.。费用率水平基本稳定。特宝生物业绩增长主要由派格宾放量驱动，放量的底层逻辑为随着慢乙肝临床治愈科学证据的不断积累和医患认知水平的不断提升，派格宾市场渗透率在不断提升。

    积极支持慢乙肝领域研究工作，构建品牌壁垒，临床管线推进顺利。特宝生物大力支持派格宾在慢乙肝临床治愈和预防肝癌领域内的研究工作，同步提升医生和患者的认知，先后支持中国肝炎防治基金会发起的“中国慢乙肝临床治愈（珠峰）工程项目”、“中国降低乙肝患者肝癌发生率研究（绿洲）工程项目”和“中国慢乙肝核苷经治低病毒血症患者治疗研究（未名）项目”等一系列真实世界研究项目。在研管线推进方面，慢乙肝临床治愈确证性临床研究已完成所有受试者招募，长效生长激素正处于III 期临床患者招募阶段，长效CSF 已完成III 期临床受试者随访，长效EPO 在II期临床，ACT50 开展临床前毒理研究，ACT60 与AK0706 正在临床前试验阶段，管线推进顺利。

    2022Q1 无惧“春节+疫情反复”影响，业绩保持持续增长态势，加速趋势明显。单季度看公司业绩，公司2021 年Q3/4 单季度分别实现营业收入分别为3.41 亿和3.22 亿，同比分别增长70%、38%，环比变化+34%、-6%。

    利润端，Q3/4 单季度归母净利润分别为5.6 千万和5.4 千万，同比分别增长87%、35%，环比变化47%、-4%。2022Q1 预计实现归母净利润5.2-5.4千万元，同比增长51.97-63.66%，环比2021Q4 基本持平。扣非归母净利润7.2-7.6 千万元， 同比增长83.41-93.60% ， 环比2021Q4 增长90.9-101.5%。在一季度“春节+疫情反复”压制因素下，归母净利润环比持平，扣非环比大幅增长，业绩呈现高增长态势，加速趋势明显。疫情影响已经基本消解，派格宾渗透率提升使业绩进入加速增长期。

    维持评级“强烈推荐-A”评级。派格宾受益于“珠峰项目”等循证医学证据强化医生与优势患者的对慢乙肝临床治愈的治疗信心，渗透率不断提升，竞争格局良好。特宝生物不断夯实其在慢乙肝治疗领域地位。我们预测2022-2024 年归母净利润分别为3.1/4.7/6.8 亿元，对应PE 37/24/17X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：长效干扰素销售不及预期、疫情反复、政策大幅变化等。