特宝生物公布2023 年第三季度报告。2023 前三季度特宝生物营业收入14.6 亿元，同比+28%；归母净利润3.69 亿元，同比+84%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比+69%。

    　　Q3 单季度，特宝生物营收5.6 亿元，同比+30%，环比+15%；归母净利润1.67亿元，同比+150%，环比+41%；扣非净利润1.78 亿元，同比+92%，环比增长36%。

    　　销售费用优化明显，利润端增长迅速。公司营业收入端的增长主要由派格宾的市场需求不断增加，市场渗透率不断提升拉动。利润端，23Q3 单季度，特宝生物毛利率为94.6%，与23Q2 基本持平。销售费用率34.1%，相较于去年同期下降10 个百分点，与23Q2 相比下降12 个百分点；管理费用率12.5%，相较于去年同期增长3.8 个百分点，与23Q2 相比增加4 个百分点，研发费用率11.8%，与去年同期相比基本持平，与23Q2 相比增加3.7 个百分点。

    　　销售费用优化明显，导致利润迅速增长。

    　　在研管线顺利推进，早期布局新技术平台。公司在研管线顺利推进，长效人粒细胞刺激因子已经获批上市，并与复星医药达成商业化合作。长效干扰素针对慢乙肝临床治愈的确证性临床正在进行受试者随访。长效生长激素完成III 期临床受试者招募。长效促红素已经完成II 期临床。早期项目储备上，公司积极开展外部合作，与Aligos Therapeutics, Inc.签署利用核酸技术治疗肝炎的研究合作和开发协议，旨在进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物长效干扰素派格宾随着慢乙肝临床治愈概念认知度的不断提升继续放量，同时确证性临床的结果有望进一步加速此过程。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.4 亿、26.8亿、35.6 亿，同比+33%、+32%、+33%。归母净利润分别为4.8 亿、6.9 亿、9.9 亿、同比+67%、+43%、+43%，对应PE 分别为33x、23x、16x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险等。