事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收14.60 亿元，同比增长28%；归母净利润3.69 亿元，同比增长84%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长69%。单Q3 公司实现营收5.56亿元，同比增长30%；归母净利润1.67 亿元，同比增长150%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长92%。

    　　成本费用控制良好，利润率提升明显。2023 年Q1-Q3 公司单季度净利率分别为20.07%、24.37%、29.98%。利润率提升明显。预计公司利润率提升主要来源于销售费用率的下滑和毛利率的提升，其中销售费用率Q1-Q3 分别为44.39%、46.85%、34.05%，销售费用控制良好；毛利率Q1-Q3 分别为91.00%、94.61%、94.64%，预计主要由于派格宾2023 年3 月11 日专利到期后公司将不再向键凯支付专利提成费所致（招股书披露2016 年至2018 年向键凯支付的专利提成费占销售额比例分别为2.8%、2.9%、3.7%）。

    　　主力产品派格宾持续放量，长效升白药业绩贡献可期。2022 年底罗氏同类竞品派罗欣退出中国市场后，派格宾成为市场唯一长效干扰素产品，叠加中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）更新明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈等积极因素，派格宾市场需求快速增加。此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液于2023 年6 月30 日获批上市，预计将参加今年医保谈判，如果通过将有望纳入明年医保目录，将成为新的业绩贡献来源。

    　　公司坚持自主创新，不断推进其他在研产品开发。乙肝治疗方面：公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706 已进入1 期临床研究阶段，同时公司与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics 联合开展的研发项目着眼于开发siRNA 药物，有望进一步拓展公司乙肝治疗领域研发管线布局。其他在研产品方面：Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3 期临床研究，公司投资者关系活动记录表披露将争取在2024 年Q1 推进到NDA 阶段；Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2 期临床研究，正开展3 期临床研究申请相关准备工作。在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为33.0%、36.4%、32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%、33.7%，对应EPS 分别为1.19 元、1.65 元、2.21 元，对应PE 分别为33.9倍、24.4 倍、18.3 倍；给予公司2024 年PE 30 倍估值水平，对应6 个月目标价为49.48 元/股，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险，临床试验不及预期的风险。