干扰素提升乙肝临床治愈率，渗透率有巨大提升空间。我国慢性乙肝患者基数大，慢性乙肝的早期干预治疗对减少肝癌新发具有重要意义。目前乙肝治疗的一线药物为核苷（酸）类似物NAs 以及干扰素，大量临床研究数据表明NAs 经治患者序贯或联用长效干扰素可提升临床治愈率。2023 年国家卫健委开展乙肝临床治愈门诊建设，干扰素治疗渗透率有巨大提升空间。

    　　派格宾首款国产长效干扰素，短期集采影响有限。公司的派格宾为首款获批乙肝适应症的国产长效干扰素，2016 年获批上市。相较于进口产品，派格宾具有半衰期长、药物稳定性好、抗病毒活性高、免疫原性低等优势，上市后持续快速放量。2023 年派格宾中标江西29 省联盟干扰素专项采购，但基于价格降幅温和以及干扰素渗透率巨大提升空间，预计短期集采对派格宾终端销售影响有限。

    　　在研管线陆续步入收获期，产品矩阵持续丰富。公司基于Y 型PEG 修饰技术布局多款长效蛋白药物，陆续步入收获期：1）长效升白针珮金2023 年获批上市并纳入医保，授权复星医药独家推广，强强联合推动产品放量；2）长效生长激素上市申请已获受理，有望成为国产第二家获批上市，长效市场有待持续扩容；3）长效人促红素已完成2 期临床，CKD 患者基数大、贫血发生率高。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入28.59/37.28/49.04 亿元，同比增长36.1%/30.4%/31.6%；归母净利润7.94/10.79/14.63 亿元，同比增长43.0%/35.8%/35.7%。基于公司派格宾市场空间大、竞争格局好以及其他长效在研产品有望接续上市，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，派格宾销售不及预期；在研项目临床进度或数据不及预期；行业政策变化等