事件:

    2025 年4 月23 日，公司发布2025 年一季报：2025 年Q1 公司营业收入6.73 亿元（ yoy+23.48%) ， 归母净利润1.82 亿元（yoy+41.40%），扣非归母净利润1.89 亿元（yoy+28.81%）。

    投资要点:

    公司2025 年Q1 利润和收入同比增长。2025 年Q1 公司营业收入6.73 亿元（yoy+23.48%)，归母净利润1.82 亿元（yoy+41.40%），扣非归母净利润1.89 亿元（yoy+28.81%）。2025 年Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.06 亿元，创2020 年Q2 以来的季度新高。公司收入增长主要由派格宾放量驱动。

    费用下降推动公司净利润率同比提升。2025 年Q1 公司毛利率93.17%,同比上升0.10pct；销售费用率41.44%，同比下降2.92pct；管理费用率10.01%，同比上升0.03pct；研发费用率9.91%，同比上升1.92pct；净利润率27.05%，同比上升3.43pct。2025 年Q1公司营业外支出与所得税费用分别为1097.79 万元和2708.73 万元，较上年同期分别降低267.15 万元和147.30 万元，对净利润率提升亦有贡献。

    创新产品不断兑现，推动业绩持续增长。“珠峰”等多项派格宾相关的真实世界研究推动，乙肝患者干扰素获益研究持续深入，有望推动派格宾保持增长。2024 年1 月，公司自研的怡培生长激素申报上市，有望2025 年获批贡献新增量。Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）III 期临床研究前的相关准备工作正陆续开展。2025年1 月，长效人粒细胞刺激因子珮金新增适应症获得国家药监局药物临床试验批准。

    盈利预测和投资评级我们预计，公司2025/2026/2027 年营业收入为38.37 亿元/51.61 亿元/66.61 亿元，归母净利润为11.17 亿元/15.20 亿元/18.32 亿元，对应估值PE 为26.76X/19.67X/16.32X。

    我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素保持增长、长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。维 持“买入”评级。

    风险提示乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。