峰岹科技发布2022 半年报，受宏观经济及下游需求影响，公司22H1 收入1.68亿元，同比-7.6%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比-11%。考虑到公司服务器散热风扇/白电等增长较快，未来有望拓展至汽车领域，首次给予“增持”评级。

    　　22H1 行业需求下滑，收入和利润同比有所承压。22H1 收入1.68 亿元，同比-7.6%；电机主控（MCU+ASIC）芯片收入1.39 亿元，同比+6.9%，占比达83%，同比+11.3ppts，因此HVIC 等其他收入预计同比下滑（根据招股书数据，HVIC 主要用于电动工具和电动车）；归母净利润0.84 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比-11%。受宏观经济影响，小家电等下游需求下滑同时电动工具/运动出行等收入同比大幅下滑，但同时服务器散热风扇、白电等收入同比高增长，综合来看收入和利润均同比小幅下滑。

    　　22Q2 单季收入和利润同环比下滑，截至22H1 存货周转天数增加。22Q2 单季收入0.81 亿元，同比-18%/环比-6.8%；毛利率56.9%，同比持平/环比-4.2ppts；扣非归母净利润0.32 亿元，同比-26.7%/环比-14%。截至22H1 公司存货达1.19 亿元，较22Q1 增加0.3 亿元；存货周转天数达235 天，相较22Q1 增加36 天。

    　　公司发布2022 年股权激励，预计22/23/24 年收入和利润同比稳健增长。2022股权激励对应解锁条件分别为22/23/24 年收入或净利润同比2021 年增长不低于20%、40%、60%；公司2021 年收入3.3 亿元/净利润1.35 亿元，对应2022/23/24 年收入不低于3.96/4.62/5.28 亿元或净利润不低于1.62/1.89/2.16亿元，因此22H2 收入/利润预计不低于2.28/0.78 亿元。

    　　小家电：22H1 受行业需求疲软影响，长期看好BLDC 电机渗透率提升。22H1收入约9864 万元，同比-6%，主要系上半年小家电行业景气度较弱。在小家电中公司最大的单品为扇类和吸尘器，国内每年出货量预计合计超3 亿台，但当前扇类/小家电BLDC 电机渗透率预计仅20-30%；根据招股书数据，公司2020 在扇类/小家电BLDC 电机芯片份额均接近80%，虽然公司份额较高，但未来小家电BLDC 电机渗透率预计保持稳步提升态势。

    　　电动工具、运动出行等：短期国内外经济形势变动影响22H1 经营表现，长期看好无绳化趋势带来BLDC电机渗透率提升。22H1 收入大约3000 万左右，同比下降超40%，主要系宏观经济等影响下游需求。电动工具近年来BLDC渗透率有快速提升趋势，根据招股书数据，公司2020 年在电动工具BLDC电机芯片的份额大约25%，考虑到后续经济形势逐步恢复，叠加电动工具无绳化趋势带来BLDC 电机渗透率提升，该业务未来有较为可观的成长空间。

    　　散热风扇、白电等：22H1 收入高速增长，新兴领域拓展节奏顺利。22H1 服务器散热风扇同比+335.4%，成为公司第二大应用领域，白电22H1 收入约1080 万元，同比+56.4%。由于白电变频化趋势，白电BLDC 电机渗透率明显高于小家电和电动工具，同时单个白电BLDC 电机需求量为2-3 个，空调每台需要约3 个BLDC 电机（压缩机、室外室内风机），冰箱和洗衣机各出货1 亿台，冰箱需要约2 个BLDC（风冷+压缩机），洗衣机2 个BLDC（涡轮/滚筒转动+风机），考虑到白电BLDC 电机芯片价值量也高于小家电，因此白电BLDC 电机芯片市场将数倍于小家电。根据我们测算，2021 年预计公　　司在白电BLDC 电机芯片市占率不足2%，未来有较大提升空间。

    　　汽车：部分型号通过AEC-Q100 验证并进入性能验证阶段，逐步导入新能源车厂配套。BLDC 电机在汽车中主要用于空调、油泵水泵、雨刮器、车门等，公司FU6812 等型号通过AEC-Q100 认证并进入整车或配套厂商性能验证阶段，已导入国内主要新能源汽车厂商的配套，同时散热风扇、天窗控制等算法持续研发。

    　　投资建议：尽管受到宏观经济等影响，下游众多需求不及预期，但考虑到小家电行业BLDC 电机持续渗透、白电领域公司份额不断提升、汽车等领域新品不断拓展，预计公司未来成长动力向好。我们预计公司22/23/24 年营业收入为3.97/4.94/5.69 亿元，归母净利润为1.65/1.97/2.31 亿元，对应PE 为42.9/35.8/30.6 倍，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、白电及汽车等客户拓展不及预期、小家电BLDC 电机渗透率提升不及预期、行业竞争加剧的风险。