核心观点

    　　公司目前已搭建完整自主知识产权BLDC 电机专用驱动控制芯片技术体系，电机主控芯片MCU 采用“双核”结构，采取控制芯片算法硬件化，芯片产品能够与其他厂商产品实现有效兼容。考虑到公司为国内BLDC 电机驱动龙头，具备自主IP内核及高集成度芯片方案，随着下游需求复苏及应用渗透率提升，将迎来业绩弹性。

    　　摘要

    　　国内BLDC 电机驱动龙头企业，需求复苏及新应用将打开空间

    公司主要从事BLDC 电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。公司产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，已搭建完整自主知识产权BLDC 电机专用驱动控制芯片技术体系；2022 年国内多地疫情反复，受宏观经济增长乏力等因素影响，公司产品第一大应用领域智能小家电、其他应用领域如电动工具、运动出行等出现销售收入均出现下滑，随着下游需求恢复，以及汽车电子新兴领域拓展，将为公司增长打开空间。

    　　下游市场应用多元化，BLDC 电机需求旺盛

    　　作为BLDC 电机的重要控制系统，BLDC 电机驱动控制芯片全球市场规模也不断扩大。1）小家电：BLDC 电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，公司成功取得了终端品牌小米、美的、海尔、松下、飞利浦等的认可并量产供货；2）运动出行：公司率先开发出高集成预驱方案，代替分立方案，具备高集成度、高可靠性、低维修成本等优势，终端品牌覆盖小牛、雅迪、台铃等知名厂商；3）电动工具：正在积极推动高能效和高功率密度BLDC 电机替代传统的串激电机和内燃机引擎，对高性能电机驱动控制专用芯片产品的需求越来越大；4）白色家电：变频化已经是主流，以变频空调、变频冰箱和变频洗衣机为代表的高端白色家电销量逐年上升；5）新能源汽车：由普通汽车所需配备的20 至30 台电机至新能源汽车所需配置的130 至200 台电机，汽车市场逐渐成为电机的主要应用领域之一，BLDC 电机的应用场景将不断丰富。

    　　自主IP 内核铸造核心竞争力，高集成方案具备成本优势

    公司电机主控芯片MCU 采用“双核”结构，其中负责实现电机控制的专用内核ME 为公司自主研发、独立设计，具有完全自主知识产权，不需要支付IP 授权费用，间接提高公司毛利率水平；同时公司采取控制芯片算法硬件化，芯片产品能够与其他厂商产品实现有效兼容。公司主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整体方案成本。

    　　国内BLDC 电机驱动龙头，下游渗透率提升迎来业绩弹性

    我们预计2022-2024 年营收3.01/3.91/5.43 亿元， 同比增长为-8.99%、29.95%、39.08%， 归母净利润1.26/1.68/2.30 亿元，EPS 为1.36/1.81/2.49 元/股，对应2023 年PE 为52X，我们选取行业可比公司兆易创新、中颖电子、芯海科技、中微半导，2023 年平均PE 估值为30X。由于疫情等因素造成需求疲软，基于万得一致预期还没有更新同比公司最新业绩预测，导致平均估值偏低；另外，考虑到公司国内BLDC 电机驱动龙头，具备自主IP 内核及高集成度芯片方案，随着下游需求复苏及BLDC 应用渗透率提升，将迎来业绩弹性。我们以2023 年的PE 为65X 给予6 个月目标价117.91 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术路线、需求波动、宏观经济、产品质量风险、售价或毛利率波动风险