报告摘要

    专注BLDC 电机驱动控制芯片设计，自研双核MCU 带来增长强推力。

    公司专注BLDC 电机驱动控制芯片设计研发，深耕行业10 余年融合芯片设计+算法架构+电机技术，推出拥有自主知识产权IP 内核的“双核”架构MCU，构筑公司竞争优势及有效国产替代底层技术积淀。公司涵盖电机驱动全部关键芯片，主控芯片MCU/ASIC、驱动芯片HVIC、MOSFET 以及IPM，下游应用领域立足高端小家电，应用场景拓展至白电、汽车工控等。

    公司在下游市占率不断攀升带动营业收入高速增长，18-22 年营业收入CAGR 37%，业绩增速迅猛，18-22 年归母净利润CAGR 82%。23Q1 公司归母净利润0.4 亿元，同比增长4.54%，伴随高毛利MCU 占比提升，公司整体毛利率上行至57%。

    芯片+算法+电机三维优势，稳固核心竞争力。公司从芯片、算法、电机三维度差异化竞争，塑造技术护城河。芯片设计方面，公司自主IP 的ME 内核可针对终端使用需求修改，实现控制算法硬件化、集成化，与普遍采用ARM 架构的竞品形成差异化竞争，并且由于公司产品不涉及授权费用，更兼具性价比优势。算法方面，公司前瞻性布局无感FOC、矢量控制等主流算法，助力下游客户解决无感大扭矩启动、静音运行和超高速旋转等行业应用痛点。电机技术方面，公司凭借对电机技术多年深耕，针对下游不同电机种类特点设计定制化驱动方式，优化性能。

    BLDC 电机渗透加强，电机MCU 国产化替代，构建高成长引擎。BLDC电机具有高效率、低噪音、及精准的扭矩转数控制性等优势，对传统低能效电机加速替代，市场规模不断提升，2020 年BLDC 电机全球规模约173亿美元，其中BLDC 电机驱动控制芯片市场规模35 亿美元，年增速约6%。

    公司产品在下游小家电、白电应用领域大有可为，驱动公司延续高成长：

    1）小家电BLDC 电机渗透率提升。BLDC 电机在小家电渗透率极低，普遍在10%左右，对标白电空调已经接近60%，在小家电向高速/直流变频升级换代背景下，BLDC 电机在小家电渗透率还有大幅提升空间，公司作为市占率近80%的头部MCU 供应商，将充分受益。2）白电电机MCU 国产替代。

    电机驱动芯片国产化率不足20%，主要由德州仪器、意法电子等主导，公司自主IP 的双核MCU，具备高集成化、高性价比等差异化优势，有望对海外竞品形成替代，在下游获取更高市场份额。

    投资建议与盈利预测：我们预计公司2023~2025 年营业总收入分别为4.25、5.38、7.08 亿元，同比增长31.55%、26.66%、31.60%，2023~2025年归母净利润分别为1.74、 2.24、3.03 亿元，同比增长22.66%、28.75%、35.34%，对应2023~2025 年PE 分别为58X、45X、36X，考虑到公司下游应用受到渗透率增长+国产替代双驱动，市占率有望迎来提速，同时公司自研双核MCU 具备显著竞争优势，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期风险；小家电市场渗透率提速不及预期风险。