投资亮点

    首次覆盖华秦科技（688281）给予跑赢行业评级，目标价340.00 元，对应2023 年55x P/E。理由如下：

    深耕材料领域二十余年，是特种功能材料行业“隐身冠军”。1）公司主要从事特种功能材料研发生产，产品覆盖隐身材料、伪装材料、高效热阻材料及重防腐材料等，应用于我国国防装备隐身、地面特种目标的伪装和各类装备部件的表面防护等。2）得益于产品高技术壁垒及高附加值，公司近两年盈利加速，2018~2021 年营收由0.5 亿元增至5.1 亿元，CAGR 达121%；归母净利润由0.1 亿元增至2.3 亿元，CAGR 达183%。

    重点航空发动机型号批产上量，公司有望享受行业红利。1）随着航空发动机性能要求提升，对材料提出更高要求，隐身材料作为航空发动机上重要材料，我们认为其渗透率有望进一步提升。2）“十四五”期间，我国航空装备加速更新换代，多个国产航空发动机型号批产上量，新发与换发需求叠加，为国内隐身材料带来广阔市场。3）公司是国内少数在隐形涂料领域实现大批量产业化成果的公司，有望持续享受行业红利。

    先发优势奠定行业地位，“产学研”叠加募投产能扩张增强公司核心竞争力。1）公司早年联合国防名校西工大，以周万城教授团队为核心进行特种功能材料技术预研和培育，并长期合作实施科技成果转化，驱动公司长期发展。2）公司自成立以来一直高度重视研发创新引领作用，近三年研发费用率分别为15.11%/10.32%/10.19%，高于行业平均水平。公司多位核心成员均为西工大校友，强技术基因带领公司不断成长。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司依托多年的持续研发和技术积淀，在隐身材料等特种功能材料领域已确立明显的领先优势，具有高技术壁垒、强稀缺性的特点。公司与下游客户合作关系稳固，随着尖端装备批产上量，主营业务成长空间广阔。

    潜在催化剂：在研型号转批产进度超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为4.71 元、6.18 元，CAGR 为33%。

    公司当前股价对应2022/2023 年59.7/45.4x P/E。考虑到公司主营业务隐身材料的行业稀缺性，且当前多个牌号处于预研或小批量生产阶段，成长空间广阔，相比其他航空航天材料企业我们给予一定估值溢价。我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价340 元，对应2023 年55x P/E，潜在涨幅21%。

    风险

    宏观环境和政策风险；产品定价模式造成盈利波动；资金回收和周转风险；主要客户依赖风险。