1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入2.70 亿元，YoY +37.29%；归母净利润1.24 亿元，YoY +39.59%；扣非归母净利润1.09 亿元，YoY +64.66%。单季度来看，2Q22 公司收入1.28 亿元，YoY -14.58%，QoQ-9.81%；归母净利润0.65 亿元，YoY +11.66%，QoQ +9.14%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　特种功能材料高速增长，盈利能力持续提升。1）1H22 公司特种功能材料产品/特种功能材料技术服务业务分别实现收入2.62 和0.09 亿元，其中特种功能材料营收YoY +36.98%，主要得益于下游装备批产上量驱动隐身材料及伪装材料批产产品较快增长。2）公司1H22 毛利率和净利率分别为58.28%、45.86%，同比分别+0.67ppt、+0.76ppt。利润率明显提升验证了公司业务高壁垒及高附加值属性。

    　　期间费用率控制成效显著，前瞻指标扩张彰显下游景气。1）公司1H22 期间费用率同比-5.11ppt 至17.22%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23ppt/-0.73ppt/-3.06ppt/-1.09ppt，期间费用率控制成效显著。2）公司1H22 存货及合同负债分别为0.51 亿元/0.06 亿元，较2021 年末+47.9%、+289.9%，前瞻指标大幅扩张，体现下游需求旺盛，公司生产交付节奏加快。3）1H22 公司经营活动现金流净额受下游客户结算进度影响，同比-70.01%至0.33 亿元，短期承压。

    　　国内特种隐身材料龙头，对外投资拓展航发零部件业务打开成长空间。

    　　1）公司在隐身材料等特种功能材料领域已确立明显的领先优势，稀缺性强、壁垒高，我们认为公司有望充分享受行业红利，成长空间广阔；2）公司拟出资1.63 亿元与图南股份、陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业、沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司、沈阳新大方电力设备有限公司等联合设立华秦航发，拓展航发零部件相关业务，我们认为有望助力公司拓展业务版图，强化公司领先优势，进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测3.14/4.12 亿元。当前股价对应2023/2024 年62.8 倍/49.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上调，我们上调目标价26.0%至306 元（剔除转增股本影响），对应2023/2024 年69.3/54.6 倍市盈率，潜在涨幅10.3%。

    　　风险

    　　产品降价风险；主要客户依赖风险；市场风险偏好降低风险。