事件：公司4 月20 日发布2022 年报和2023 年一季报，2022 全年实现营收6.7 亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3 亿元，YoY+43.0%；扣非归母净利润3.1 亿元，YoY+57.3%。公司2022 年业绩符合市场预期。1Q23 实现营收1.9 亿元，YoY+31.3%；归母净利润0.88 亿元，YoY+49.1%；扣非归母净利润0.87 亿元，YoY+76.1%。公司2023 年一季度业绩超市场预期。主要原因是产品产销量进一步提升，生产效率提升叠加规模效应共同推动业绩释放。

    　　4Q22 扣非归母同比增长超41%；4Q22 盈利能力创新高。1）单季度看，4Q22 公司实现营收2.4 亿元，同比增加20.1%；归母净利润1.34 亿元，同比增加35.9%。2）盈利能力方面，公司2022 全年毛利率同比提升2.2ppt 至61.0%，净利率同比4.0ppt 至49.6%。1Q23 毛利率同比提升0.4ppt 至59.2%；净利率同比提升5.1ppt 至46.8%。2020~2022 年，公司毛利率稳定在60%左右，而净利率自37.4%提升至49.6%，原因主要是生产效率提升和规模效应下费用率的持续优化。

    　　隐身材料营收占比约83%；业务延伸打造航发产业链核心供应商。分产品看，2022 年，公司1）隐身材料营收5.6 亿元，营收占比82.8%；2）伪装材料营收0.8 亿元，营收占比12.2%；3）防护材料及其他业务营收约3369 万元，营收占比5.0%。2022 年公司第一大客户销售额4.9 亿元，营收占比73.5%，客户集中度高，市场前景好，并且预研/试制牌号产品储备丰富，未来发展有保证。

    　　除了隐身材料外，2022 年10 月公司成立子公司华秦航发（持股68%），积极拓展航空发动机零部件加工业务；同时，在2023 年1 月参股沈阳瑞特（持股11%），拓展航空发动机零部件表面热处理能力；反映出公司积极融入航发集团配套体系，旨在打造航发产业链核心供应商。

    　　期间费用率持续优化；订单充足保证业绩增长。1）2022 年公司期间费用率同比减少2.7ppt 至13.9%，其中研发和财务费用率分别同比减少1.0ppt 和1.2ppt；1Q23 期间费用率进一步下降至12.5%，伴随营收规模增加，规模效应凸显，费用率持续优化推动业绩快速释放。2）2022 年末公司批产隐身材料重大合同总金额为8.4 亿元，其中2022 年内已交付1.0 亿元，未履行的7.4 亿元较2022 年隐身材料营收（5.6 亿元）高33.8%，有效保障2023 年业绩增长。

    　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，技术优势大竞争力强，同时公司也在不断拓展新的业务方向，我们看好公司未来发展。考虑到行业持续的高景气和公司较强竞争壁垒，我们上调2023~2025 年归母净利润为4.9 亿、6.9 亿、9.7 亿元，对应PE 为54/39/28x，并上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。