公司是国内军工涂料龙头，主要从事特种功能材料（隐身材料、伪装材料、防护材料）的研发、生产和销售，客户覆盖各大军工集团及科研院所。公司军品竞争优势明显，在手订单充足，核心受益于航空发动机耗材属性以及代际提升；公司的隐身材料在多军种、多型号装备实现装机应用，在行业内几乎处于独家垄断的地位。同时公司成立沈阳子公司，之后公告后者拟投资不超过8.6亿元建设航空零部件智能制造项目，布局航发零部件加工，注入新动能。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 国内隐身材料龙头，深耕中高温涂层。公司作为军工涂料国内上市第一股，下游军品需求稳定，主要从事特种功能材料（隐身材料、伪装材料、防护材料）的研发、生产和销售，客户覆盖各大军工集团及科研院所。公司已突破关键技术瓶颈，隐身材料独具优势，隐身材料及其相关的技术服务为公司主要收入及利润来源，2022 年特种功能材料产品业务收入为6.15 亿元，占当期主营业务收入的91.45%。公司总营收快速稳健增长，盈利势头向好，2022 年营收规模6.72 亿，同比+31.37%；归母净利润3.33 亿元，同比+42.99%；2023Q1 营收规模1.87 亿，同比+31.34%；归母净利润1.83 亿元，同比+47.83%。2018-2022 年公司毛利率维持60% 左右， 2022 年毛利率达61.00% ， 同比+2.19pcts；净利率49.58%，同比+4.03pcts，盈利能力稳步提升。

    　　 隐身材料是航空装备的“夜行衣”。隐身技术并非真实的看不见，而是敌方侦测系统较难发现。随着战场军事侦察手段的高度技术化，隐身和反侦察手段已成为战场的重要组成部分，而其中隐身材料是不牺牲气动性能前提下实现隐身的重要方式。考虑到当前武器装备高温部件隐身需求还未得到满足，我们认为耐高温隐身材料将是主要发展方向，多频谱兼容是研制重点。随着国内军用航空发动机市场的快速扩容，发动机隐身材料市场空间也将进一步打开。我们预计到2038 年我国战机发动机需求空间将达到约5500 亿元，军用大飞机发动机需求空间将达到约2400 亿元，军用直升机发动机市场空间约1000 亿元；考虑到发动机运营维修，军用航空发动机市场空间约2 万亿元。预计发动机隐身材料将持续受益于既有发动机的隐身性能改型以及新型发动机的设计优化。竞争格局方面，海外隐身材料市场呈现出产品标准化程度高、市场集中度低的特点；国内由于进入壁垒高，市场仍处于早期阶段；国内市场中高温隐身材料领域尚未出现与华秦科技相当的竞争对手，而常温范围材料和伪装材料领域的竞争对手均与华秦科技业务功能存在差异。

    　　 多重核心逻辑驱动，助力公司长期发展。航空发动机本身具有耗材属性，据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》（李兴山）文中数据显示，每运行1000 小时需要进行一次大修；且隐身材料具有一定时长的使用寿命，后装市场空间巨大。根据《World Air Forces 2020》（Flight Global）发布的数据，2020 年我国战斗机保有量为1603 架，与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小。随着在新型先进战机中隐身材料的占比也将持续上升，公司将持续受益国产战机发动机的迭代。公司全面覆盖常温、中温和高温隐身材料，产业化能力优异，已经在多军种、多型号装备实现应用。随着发动机迭代，航空发动机向高推重比发展；公司产品隐身材料进入成熟阶段，预计随发动机代际更新进一步受益。公司隐身材料技术壁垒较高，科技成果转化能力突出，研发优势显著；同时公司持续加大科研投入巩固行业先发优势，保障优秀的产品质量水平；随着在研项目和募投项目落地，公司优势将得到进一步巩固。公司成立沈阳子公司，之后公告后者拟投资8.6 亿元建设航空零部件智能制造项目，布局航发零部件加工，注入新动能。

    　　 风险因素：产品定价波动；主营业务毛利率下降；应收款项较大；预研试制、小批试制阶段产品可能不达预期；客户集中度较高且存在主要客户依赖；主要原材料供应商集中度较高且存在单一供应商依赖。

    　　 盈利预测、估值与评级：受益于航空武器装备放量，军用特种功能材料行业料将迎来快速发展。在军队常态化演训的趋势下，国内企业核心受益于航空发动机耗材属性以及代际提升。作为国内军工涂料龙头，凭借领先的技术能力及长期多军种、多型号配套经验，华秦科技料将核心受益于下游航空武器装备的放量，同时公司成立沈阳子公司，布局航发零部件加工，注入新动能。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为4.8/6.6/9.1 亿元，对应EPS 预测分别为3.43/4.75/6.58 元，当前股价对应PE 分别59/43/31x。选取铂力特、钢研高纳、航亚科技作为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为64x，平均PB 为7.27x。参考可比公司估值水平，考虑到公司产品是耗材，商业模式较好，且产业地位强，具有稀缺性，出于谨慎性原则，给予公司2023年64x 目标PE，对应目标市值305 亿元（对应2023 年7.18xPB），对应目标价220 元，首次覆盖给予“买入”评级。