核心观点

    　　公司2023 年预计实现营业收入9.16 亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.29%，股权激励费用一定程度影响了利润释放。2024 年1 月公司签订2 个批产隐身材料重大合同，合计6.42 亿元，公司批产产品市场前景良好，试制牌号产品储备丰富。公司还积极开展航发产业链延伸业务，布局声学超构材料，为公司打造全新增长点。公司管理层计划增持公司股份，彰显长期发展信心。

    　　事件

    　　1、 公司发布2023 年业绩快报，预计实现营业收入9.16 亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.29%，预计实现扣非归母净利润3.85 亿元，同比增长23.30%。

    　　2、 公司发布关于公司签订日常经营重大合同的公告，合同标的为公司已批产隐身材料，总金额为3.32 亿元，交付时间为公司收到零件（物料）之日起180 日内交货，客户有权根据进度要求调整交货时间。

    　　3、 公司发布关于部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告，公司部分董事、监事、高级管理人员拟自2024 年1 月31 日起6 个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，合计增持金额不低于人民币1000 万元且不超过人民币2000 万元。

    　　简评

    　　隐身材料下游高景气，公司营收预计高速增长

    　　我国战机、无人机、导弹、舰艇等各类装备都对隐身材料有极大需求，显著的耗材属性也为隐身材料带来广阔市场空间。战机方面，我国隐身战机数量与美国差距较大，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张；无人机方面，未来战争中无人机将配合有人机协同作战，隐身能力将成为无人机的必要特性；导弹方面，在如今的战场环境中，导弹面临多频带侦察仪器的复合探测，仅靠外形设计与弹　　道设计已不足以满足隐身需求，隐身材料技术将成为隐身导弹技术的重要方向；舰艇方面，由于探测制导技术的不断发展，舰艇对隐身性能的要求将不断提高，以隐身外形、隐身材料并重的隐身技术途径将成为提升隐身能力的重要手段。此外，四代隐身战机后续的维护运营成本中，隐身材料产生的维护成本较高，隐身材料耗材属性凸显，广阔维修市场也将对隐身材料产生大规模的增量需求。

    　　下游景气驱动下，公司2023 年营收预计高速增长，股权激励费用一定程度影响了利润释放。2023 年公司客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，公司预计2023 年实现营收9.16 亿元，同比增长36.25%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.29%，实现扣非归母净利润3.85亿元，同比增长23.30%，利润增速较低主要是因为公司预计控股子公司上海瑞华晟新材料有限公司2023 年确认的股份支付费用约为1.86 亿元，而且新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200 万元，上述因素对公司利润产生了一定影响，但长期来看对公司有利。

    　　连续签订批产项目重大合同，多牌号隐身材料进入应用重要节点公司隐身材料综合技术水平达到国际先进水平，常温、中温和高温全面覆盖。2016 年，“航空发动机用特种功能材料”项目通过国家国防科技工业局组织的国防科学技术成果鉴定，根据鉴定结果，公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平，在 XX 方面达到国际领先水平”，公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用。

    　　定型批产产品为公司主要盈利来源，公司2024 年1 月签订两个已批产隐身材料重大合同。2024 年1 月18日和2024 年1 月31 日，公司连续发布关于公司签订日常经营重大合同的公告，合同均为批产项目销售合同，合同总金额分别为3.10 亿元和3.32 亿元，合计6.42 亿元，合同标的为公司已批产隐身材料，产品价格较为稳定，如合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。

    　　公司积极跟进客户的型号研发工作，多个牌号隐身材料产品已进入应用重要节点。公司参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，部分产品已进入验证定型阶段，为日后继续扩大市场份额奠定基础。2023年10 月25 日，公司发布关于自愿披露公司四个牌号隐身材料产品进入应用重要节点的公告，公司收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，后续型号占位为公司未来发展保驾护航。

    　　深化航发产业布局，拓展零部件制造及陶瓷基复合材料公司在具有协同效应的产业积极布局，积极融入航发集团“小核心、大协作”体系。2022 年10 月，公司与江苏图南合金股份有限公司、陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司、沈阳新大方电力设备有限公司，共同出资设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，主营业务为航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，公司持有华秦航发68%的股份。华秦航发建设航空零部件智能制造项目，目标成为我国航发产业核心供应商，截至2023 年6 月30 日，工程累计投入占预算比例为13.35%。2023 年1 月，公司参股沈阳瑞特，主营业务为航空发动机零部件表面热处理，积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系。目前，华秦航发正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。

    　　公司与上硅所强强联合，瞄准下一代航发的战略性热结构材料（陶瓷基复合材料）。2023 年7 月，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、江苏图南合金股份有限公司、眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，主营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售，公司持股比例为51.50%。随现代新型战机对航空发动机性能要求的进一步提高，航发涡轮前温度进一步提高，对材料的耐温能力提出了极高要求，陶瓷基复合材料具有优异的性能，耐高温且密度低，通过在航空发动机上应用陶瓷基复合材料，能够有效提高其热结构件的使用温度，同时降低结构重量，使发动机的推重比得到提升，当前已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。瑞华晟新材主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，目前正在积极开展项目前期建设工作。董绍明现任上海硅酸盐研究所学术委员会主任，兼任中国空间科学学会常务理事和空间材料专业委员会主任委员、美国陶瓷学会工程陶瓷分会国际委员会委员等，长期从事陶瓷基复合材料基础科学、精确制造和工程应用技术研究，先后主持和完成国家重点研发计划、国家自然科学基金、中国科学院重点部署和委托研制等30 余项研究课题和重要任务。公司与上硅所强强联合，在航发产业链进一步延伸，增强公司竞争力。

    　　开发声学超构材料，军民领域应用前景广阔

    　　公司与南京大学合作开展声学超构材料业务。2022 年12 月，公司与南京光声超构材料研究院有限公司设立“南京华秦光声科技有限责任公司”，开展声学超构材料、声学装备与技术服务，公司持股55%。华秦光声拟作为南京大学现代工程与应用科学学院陈延峰教授团队的科技成果产业化项目以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心，主要产品包括声学超材料及降噪设备、光声检测仪器与智能诊断系统，重点面向航空航天、电力能源、集成电路、国防军工、智能制造和环境治理等领域，提供行业领先、自主可控的声学超材料、高端装备、集成系统与重大工程应用整体解决方案。

    　　声学超构材料在军民领域应用前景广阔。声学超构材料能够用新的方式控制声波，从而具备了传统材料所没有的声学性能，在物理层面具有负弹性模量、负弹性密度、乃至负折射率等特殊属性。归结到功能性上，超构材料可以实现声波的负折射、声学“隐身斗篷”、声单向传输、声完美吸收等新奇的效应。声学超构材料研究不仅促进了现代声学的发展，还在航空工业、轨道交通、生物医学、新基础设施建设等领域的工程应用中展现了巨大潜力。在一些对吸声/隔声材料的重量和体积有限制的应用领域，如飞机、高速铁路、汽车和船舶等，声学超构材料因为体积小和重量轻等特征，正逐步实现工程化应用。水声噪声的吸收/隔绝可用于声纳屏蔽、水下通信、海洋开发等领域，是声学超构材料的另一潜在应用方向。另外，声成像在医学超声、无损检测和光声成像中亦有着重要应用。

    　　目前，华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。

    　　董监高计划增持，彰显长期发展信心

    　　董监高计划增持，彰显长期发展信心。公司发布关于部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告，公司部分董事、监事、高级管理人员拟自2024 年1 月31 日起6 个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，合计增持金额不低于人民币1000 万元且不超过人民币2000 万元。增持主体在本次实施增持计划的过程中，将遵守中国证券监督管理委员会、上海证券交易所关于上市公司权益变动及股票买卖敏感期的相关规定，在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。增持计划表明了公司管理层对公司未来发展前景的信心。

    　　盈利预测与投资建议：公司隐身材料主业高速增长，积极布局航发零部件、陶瓷基复合材料以及声学超构材料，给予“买入”评级

    　　公司是国内隐身材料龙头，中高温隐身材料领域优势明显，批产产品市场前景良好，预研试制、小批试制牌号产品储备丰富，进展顺利，主业高速增长。同时公司围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，通过控股子公司拓展航发零部件、陶瓷基复合材料和声学超构材料业务，打造全新增长曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入为9.16、11.51、13.95 亿元，同比增长36.25%/25.67%/21.18%，归母净利润为3.34、5.00、6.09 亿元，同比增长0.29%/49.48%/21.86%，对应PE 分别为42X、28X、23X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 业绩未经审计风险：2023 年度业绩快报公告所载2023 年年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，可能与公司2023 年年度报告中披露的数据存在差异。

    　　2、 技术升级迭代风险：随着现代各种光电磁探测技术及材料科学的迅猛发展，新的隐身机理和技术手段、新型探测技术的发展、新型隐身材料的研制将为隐身技术的发展带来突破。如果公司未来不能对技术、产品和市场需求的发展趋势做出正确判断并及时做出准确决策，有可能导致新技术开发方向选择错误、技术开发失败，或者新产品不能满足客户需求，从而对公司的长远发展和竞争力产生不利影响。

    　　3、 新布局业务不达预期的风险：公司以隐身材料为基础，不断在航空航天领域特别是航空发动机领域布局延伸，先后成立华秦航发、华秦光声、瑞华晟新材等合资公司，合资公司设立后，在具体项目投资建设及经营过程中可能面临经济环境、行业政策、市场需求变化、经营管理、技术研发等方面的风险因素，新布局业务存在不达预期，投资收益存在不确定性的风险。

    　　4、 主营业务毛利率下降的风险：一方面，随着公司未来批产产品产销量的进一步增加，考虑军品定价机制，公司产品销售价格可能继续降低，从而导致公司毛利率下降；另一方面，随着未来产品更新换代、市场竞争加剧及人工成本上涨，公司毛利率空间可能被压缩。公司将面临毛利率下降的风险。

    　　5、 毛利率敏感性分析：特种功能材料产品为公司主要收入来源。如果下游客户要求产品降价或者原材料价格上升，将会导致特种功能材料产品毛利率出现下滑。假设中性条件下公司特种功能材料产品毛利率维持稳定，2024 年为59%；超预期条件为公司产品价格维持稳定，且公司规模效应扩大、原材料价格下跌，使得2024 年特种功能材料产品毛利率提高到62%；低于预期的条件为公司价格压力较大或者原材料价格涨幅较大，导致2024 年特种功能材料产品毛利率下跌至55%。计算得到超预期条件下，公司2024 年实现归母净利润5.27 亿元，同比增长57.73%，PE 为27X；低于预期条件下，公司2024 年实现归母净利润4.63 亿元，同比增长38.47%，PE 为30X。