2023 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入9.17 亿元，YoY+36.45%；实现归母净利润3.35 亿元，YoY+0.48%。单季度来看，4Q23 实现营业收入3.15 亿元，YoY+30.59%；实现归母净利润0.65 亿元，YoY-51.72%。业绩符合市场预期。其中母公司2023 年实现净利润4.20 亿元，YOY +25.73%，合并净利润增速相比较低主要因上海瑞华晟产生股份支付1.88 亿元导致。

    　　发展趋势

    　　特种功能材料主业快速增长，业务布局积极拓展。1）2023 年，公司特种功能材料领域实现营收8.87 亿元，YoY+32.03%，毛利率小幅下降1.87ppt至59.15%，受益于下游型号任务持续增加，小批制新产品订单逐步上量，特种功能材料主业增长可观；2）声学材料实现营收1820 万元，民用高端新材料领域积极拓展；3）航空航天零部件加工与制造实现营收1102 万元，依托隐身材料优势积极布局，拓展业务范围打开增量成长空间。

    　　注重研发投入巩固技术领先优势，股份支付导致净利率短期下调。1）2023年公司研发费用0.74 亿元，YoY+18.64%。公司持续加深与西工大、南京大学、中科院等高校院所前沿科研团队合作，自建超算中心提升隐身复材性能，我们认为公司注重研发投入有望持续保障技术前沿地位。2）2023 年公司期间费用率34.10%，同比+20.16ppt，其中管理费用率同比+21.45ppt至25.38%，主要因控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88 亿元。

    　　在手订单规模可观增长有望持续，拓展航发配套业务巩固行业地位。1）根据公司年报，截至2024 年3 月底，母公司特种功能材料在手订单约8 亿元，订单充足预示主业高景气。2）公司通过成立华秦航发、上海瑞华晟、沈阳瑞华晟及华秦科技贵阳公司，参股沈阳瑞特等，在客户住所就近设立产业中心。我们认为公司积极融入航发集团“小核心、大协作”科研生产体系，与下游客户深度绑定，持续拓展业务范围有望进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司下游型号批产和交付节奏，我们下调2024 年净利润预测19.8%至4.85 亿元，引入2025 年净利润预测6.14 亿元。当前股价对应2024/2025 年35.7/28.3 x P/E。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价18.7%至154.49 元，对应2024/2025 年44.3/35.0 x P/E，较当前股价有23.9%的上行空间。

    　　风险

    　　1）下游市场需求和交付不及预期；2）行业竞争加剧。