事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收9.17 亿元，同比+36.45%；归母净利润3.35 亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比+23.23%。

    　　特种功能材料保持稳定增长。分行业看，特种功能材料实现营收8.87 亿元，同比+32.03%，毛利率59.15%，同比-1.87pct；声学材料实现营收0.18 亿元，毛利率32.24%；航空航天零部件加工与制造实现营收0.11 亿元，毛利率-6.58%，公司特种功能材料稳定增长，同时公司型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多。公司毛利率57.78%，同比-3.22pct；净利率28.28%，同比-21.3pct，主要系子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88 亿元。

    　　积极备产备货，子公司加码研发。期间费用端，销售费用0.15 亿元，同比+28.46%，系子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加；管理费用2.33 亿元，同比+781.37%，主要系子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88 亿元；研发费用0.74 亿元，同比+18.64%，系控股子公司华秦光声、华秦航发加码研发投入。存货1.25 亿元，较期初+185.95%，系订单增加，积极备产备货；合同负债0.15 亿元，较期初+287.73%，系销售合同项下的预收账款增加。

    　　四个隐身材料牌号进入重要节点，在手订单饱满。2023 年10 月，公司披露四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，公司持续深耕隐身材料，不断巩固主营赛道。2024 年1 月，公司签订日常经营重大合同2 个，金额总计6.42 亿元；截止2024 年3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约8 亿元，华秦航发累计已签署订单约8100 万元，尚未执行订单约5500 万元（不含母公司给予的订单量），在手订单饱满，有望对当期业绩产生积极影响。

    　　投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为5.03/7.03/8.96 亿元YoY+50.1%/+39.7%/+27.5%。考虑隐身材料稀缺性，且公司多个牌号进入小批试生产阶段，同时将做好军品配套生产供应，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：小批试生产不及预期；下游需求不及预期。