事件:

    　　2026 年4 月27 日，华秦科技发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：2025 年实现营业收入12.44 亿元，同比+9.17%；实现归母净利润3.07 亿元，同比-25.78%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比-33.42%；2026 年Q1 单季度，实现营业收入2.99 亿元，同比+23.85%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+26.19%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比+23.22%。

    　　投资要点:

    　　2025 年研发投入加大，子公司产能逐步释放，利润阶段性承压2025 年，公司实现营业收入12.44 亿元，同比+9.17%，主要系公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放；实现归母净利润3.07 亿元，同比-25.78%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比-33.42%。净利润变动主要系跟研试制产品收入占比逐步提高，但新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；公司本部部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整；公司2025 年度研发投入加大，研发投入同比+64.25%；建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高。公司加权平均净资产收益率为6.62%，同比-2.82pct；销售毛利率43.39%，同比-7.30pct；销售净利率19.74%，同比-14.73pct；经营活动现金流净额为5.67 亿元，同比+77.95%，主要系公司加强应收账款及应收票据管理。管理费用同比+20.20%，主要系新增并购安徽汉正子公司，母公司新园区投入使用，以及控股子公司规模扩张；财务费用同比+71.29%，主要系新增并购安徽汉正厂房租赁致未确认融资费用摊销增加，各业务板块规模扩大使贷款规模、票据贴现扩大，利息及贴现手续费增加。

    　　其中，公司2025Q4 实现营业收入4.42 亿元，同比+10.17%，环比+55.14%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-38.51%，环比-34.02%；加权平均净资产收益率为1.37%，同比-0.94pct，环比-0.73pct；销售毛利率35.61%，同比-7.87pct，环比-12.29pct；销售净利率6.52%，同比-18.60pct，环比-22.20pct。

    　　2025 年，分子公司看，公司本部实现营收10.18 亿元；华秦航发实现营收1.46 亿元，同比+103.47%；华秦光声实现营收0.51 亿元，同比+16.07%；上海瑞华晟实现营收0.16 亿元；安徽汉正实现营收0.34 亿元。

    　　分产品看，2025 年特种功能材料产品及技术服务实现营收10.18 亿元，同比-0.46%，毛利率52.89%，同比-2.23pct；声学超材料、声学仪器及相关服务实现营收0.50 亿元，同比+12.33%，毛利率-4.38%，同比-25.57pct；航空航天零部件加工服务实现营收1.25 亿元，同比+102.07%，毛利率10.80%，同比-1.96pct；陶瓷基复合材料及技术服务实现营收0.16亿元，同比+715.99%，毛利率-71.25%，同比-95.92pct；超细晶成型结构件生产及技术服务实现营收0.34 亿元，毛利率5.27%。

    　　2026Q1 归母净利润同环比增长，子公司销售额显著增长2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入2.99 亿元，同比+23.85%，环比-32.38%，主要系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额显著提升；实现归母净利润0.79 亿元，同比+26.19%，环比+23.09%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比+23.22%。加权平均净资产收益率为1.67%，同比+0.30pct，环比+0.29pct；经营活动现金流净额为0.47 亿元，同比-43.37%，主要系行业自身结算周期较长、回款滞后等固有特性对公司的资金回笼形成制约，以及原材料及周转材料价格上涨的影响。销售毛利率为43.40%，同比+2.61pct，环比+7.79pct；销售净利率21.39%，同比-1.84pct，环比+14.86pct。

    　　期间费用方面，2026 年Q1 公司销售费用率1.90%，同比-0.10pct，环比-0.48pct；管理费用率8.65%，同比+0.62pct，环比+2.21pct；研发费用率13.56%，同比+0.80pct，环比+3.43pct；财务费用率2.45%，同比+0.65pct，环比+0.90pct。

    　　华秦航发航改燃零部件小批量在即，瑞华晟基本完成陶瓷基复材产能建设2025 年度，公司本部在高效热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极开拓市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显，常温特种功能材料在手订单取得较大突破。华秦航发航空航天复杂零部件柔性加工技术研发进展顺利，已在多个方向上取得从原理验证到小批量试制的阶段性成果，部分技术准备转入工程化应用阶段；持续推进与航改燃气轮机企业的深入合作，部分企业已完成关键技术对接，计划2026 年实现首件鉴定及小批量订单落地，截至2026 年3 月，华秦航发在手订单约4 亿元。上海瑞华晟基本完成航空用陶瓷基复合材料规模化研制和生产能力建设，已与多家设计院所和主机厂建立了合作关系，提供航空器机身，尾喷部件、涡轮部件、燃烧室等航空发动机热端部件多种关键构件研制工作，部分构件已顺利通过考核验证。

    　　项目建设方面，公司本部募集资金投资项目已结项；华秦航发航空零部件智能加工与制造项目已基本实现投产，在完成全部产线的试运行后，　　预计2026 年实现全面投产；上海瑞华晟二期项目将于2026 年中完成并将根据市场需求适时启动第三期产线建设；安徽汉正超细晶改性技术研发与产业化项目目前已建设两条ACDR 生产线，一条超细晶棒材产线，目前该三条产线正在开展产品试制与验证工作。

    　　盈利预测和投资评级

    　　公司在航空发动机领域持续提升关键材料供应商的市场地位，同时拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应，有望充分受益国内航空航天景气大周期。预计公司2026-2028 年营业收入分别为16.59、21.68、27.73 亿元，归母净利润分别为5.51、7.49、9.98 亿元，对应的PE 分别为37、27 和20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；客户集中度较高的风险；安全生产管理风险；回款受产品验收节奏影响发生波动的风险。