事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收12.4 亿元，YOY +9.2%；归母净利润3.1 亿元，YOY -25.8%。发布2026 年一季报，一季度实现营收3.0 亿元，YOY +23.9%；归母净利润0.8 亿元，YOY +26.2%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　1Q26 营收同比增长24%；2025 年盈利能力承压。1）季度分析：4Q25，实现营收4.4 亿元，YOY +10.2%；归母净利润0.6 亿元，YOY -38.5%。4Q25 营收占全年比例为36%，符合公司历史上四季度营收占比高于其他季度的规律；利润同比减少，主要系所得税影响所致。1Q26，公司营收同比增长24%，主要系上市以来，公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额显著提升。2）盈利能力：2025 年毛利率同比下滑7.3pcts 至43.4%；净利率同比下滑14.7pcts 至19.7%，公司当前处于业务扩张或产能爬坡阶段，盈利能力有阶段性压力。

    　　特种功能材料贡献主要营收；新业务拓展顺利规模快速增长。分产品看，2025年，公司：1）特种功能材料产品及技术服务：实现营收10.2 亿元，YOY -0.5%，占总营收82%，毛利率同比下滑2.23pcts 至52.9%；2）声学超材料、声学仪器及相关服务：实现营收0.5 亿元，YOY +12.3%；3）航空航天零部件加工服务：

    　　实现营收1.3 亿元，YOY +102.1%；4）陶瓷基复合材料及技术服务：实现营收0.2 亿元，YOY +716.0%；5）超细晶成型结构件生产及技术服务：实现营收0.3亿元。随着公司战略规划布局的不断深化，公司逐步从单一特种功能材料供应商向航空航天先进材料综合服务商迈进。

    　　持续加大研发力度；现金流明显改善。2025 年，公司期间费用率同比增加5.7pcts至23.2%，其中，销售费用率同比增加0.3pcts 至2.2%，管理费用率同比增加0.7pcts 至7.1%，研发费用率同比增加4.0pcts 至12.0%。2025 年，公司经营活动净现金流为5.7 亿元，2024 年为3.2 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据10.3 亿元，较年初增加7.2%；2）存货3.5 亿元，较年初增加29.0%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司目前已形成本部特种功能材料产品及服务、华秦航发航天航空零部件智能加工与制造、华秦光声声学超材料及声学仪器、上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料、安徽汉正超细晶零部件生产制造五大业务主体，产品矩阵进一步优化，推动可持续发展。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是4.93 亿元、6.67 亿元、7.97 亿元，当前股价对应2026~2028 年PE分别是43x/32x/27x。我们考虑到公司在行业内的龙头地位及在新领域的战略布局，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。