公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，无线信道仿真仪是主要收入来源。根据公司招股书，公司开发构建了具有高速数据交换能力和同步特性的无线通信测试仿真仪表开发平台（HBI 平台）。公司依托HBI 平台，自主研制了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等测试仿真产品。2019 年公司无线信道仿真仪成为中国移动 5G 信道模拟器项目的 5G系统性能检测设备，在国内移动通信测试仿真设备领域成功实现了批量化销售，公司开发的射频微波信号发生器已被应用在移动通信、导航、卫星通信、雷达等领域。同时，公司开发的频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品已经完成技术积累，目前处于标准化样机设计阶段。公司与中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐等移动通信运营商和设备制造商建立了稳定的业务合作关系，为中电科、航天科工、航天科技等集团下属通信研究院所以及中科院等相关科研单位提供无线电测试仿真产品及服务，为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统。公司2019-2021 年以及2022 年一季度，营业收入分别为1.05 亿元/1.30 亿元/1.63 亿元/0.12 亿元，同比增长83%/23%/25%/69%；归母净利润分别为0.32 亿元/0.45 亿元/0.51 亿元/-0.01亿元，同比增长86%/42%/13%/81%。其中，2019-2021 年，无线信道仿真仪系列产品收入占比最高，分别为68%、71%和68%，是公司的主要收入来源；射频微波信号发生器收入占比逐年提升，分别为2%、8%和16%。

    　　无线信道仿真仪。公司无线信道仿真仪包括无线信道仿真仪软、硬件模块，无线信道仿真仪信号处理固件，3D 模型、多径仿真、衰落仿真等无线信道模型仿真核心算法，将现实环境中复杂多变的无线信道进行仿真，为大规模组网的无线电自组网设备、移动通信 4G/5G 相控阵基站和手机、GPS/北斗导航设备等外场测试室内化提供测试仿真保障，极大缩短了相关设备的研发进程，降低了外场测试的费用，并弥补了外场测试的不确定性。主要应用于移动通信运营商和设备制造商以及通信研究院所、高校等客户无线电设备的研发环节。无线信道仿真仪具有射频微波矢量信号发生器的信号生成功能，也具有频谱分析仪的射频微波矢量信号采集功能。

    　　射频微波信号发生器。射频微波信号发生器是信号发生器两大类产品（任意波形信号发生器和射频微波信号发生器）之一，不仅可以生成任意波形信号，还可将任意波形信号上变频成射频微波信号，因此射频微波信号发生器是无线电设备和射频微波器件研发、制造、维修、检测的首选设备，广泛应用于5G、半导体、人工智能、新能源、航空航天和国防等行业。公司的射频微波信号发生器具有高品质带内信号质量等特点，其通过加载不同波形文件，可生成多目标信号、跳频信号、5G/4G 移动通信信号等。公司的射频微波信号发生器已在移动通信、导航/卫星、雷达等领域实现了应用。

    　　国产高端无线电测量仪器的领军者。 根据公司招股书援引灼识咨询数据，目前，我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。2019 年，国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献了不到30%的收入，剩余约70%来自进口仪器，我国高端无线电测量仪器市场主要被美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据。公司无线信道仿真仪在 Massive MIMO 规模仿真容量、无线通信组网应用等方面取得一定优势，华为、中兴、大唐、爱立信和诺基亚等移动通信设备制造商陆续选用公司无线信道仿真仪作为 4G/5G 基站研发仿真测试工具，公司该产品在国内市场实现了小规模批量化销售，打破了美国是德科技、美国思博伦在此高端产品领域的垄断。根据公司招股书援引灼识咨询数据，2019 年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为 123.11 亿元，预计在 2024 年市场规模达到 236.8 亿元，期间年均复合增长率将保持在13.98%。中国无线电测量仪器行业市场规模增速在2019 年-2024 年明显高于全球平均水平，主要受益于 5G 在中国的落地。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司聚焦无线电测试仿真，在无线信道仿真仪这一产品领域实现国产化，打破海外公司的垄断，客户群体不断丰富，同时在射频微波信号发生器这一品类上实现突破，未来致力于频谱分析仪、矢量网络分析仪等高端仪器仪表，业绩有望稳步提升。

    　　我们认为无线信道仿真仪系列产品作为公司核心产品保持平稳增长，射频微波信号发生器在前期取得一定营收的基础上有望持续拓展客户，保持较快增速，其他业务稳定增长，公司整体毛利率保持稳定，2021 年公司毛利率为63%，2022-2024 年毛利率分别为62%、61%和60%。

    　　我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为2.43/3.42/4.69 亿元，归母净利润分别为0.81/1.14/1.55 亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.85 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2022 年动态 PE35-45 倍，6个月合理价值区间为33.79-43.44 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。