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    坤恒顺维发布2022 年半年度报告：2022 年上半年实现营业收入0.59 亿元，同比增长51.93%，实现归母净利润0.12 亿元，同比增长179.09%，实现扣非后归母净利润0.11 亿元，同比增长235.42%。

    投资要点

    拳头产品客户群体扩展+系统解决方案订单增长根据测算公司Q2 实现营业收入0.47 亿元， 同比增长48.2%，实现归母净利润1268.6 万元，同比增长67.63%，Q2单季度毛利率为65.29%，整体上半年毛利率达到67.02%（同比+4.53pct）。公司上半年业绩实现高增长主要原因系：1）国内高端测试仿真仪器市场需求呈快速增长趋势，公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等逐步进入包括导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等更多下游客户；2）公司逐步由单产品销售向以核心产品为中心的整体解决方案升级，围绕无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、信号分析仪等优势产品建立的复杂电磁环境下设备性能评估系统、自动测试系统等解决方案逐步获得行业标杆客户认可，行业系统解决方案订单持续增长。

    加强研发投入，拳头产品+新品+系统级方案并进2022H1 公司共计研发投入0.17 亿元（同比+83.39%），研发费用率达到28.57%（同比+4.9pct），各条线研发工作进展迅速。拳头产品方面，无线信道仿真仪完成OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能开发及完善，射频微波矢量信号发生器持续迭代产品性能，已具备多种高性能选件；新产品方面，高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）完成2Hz-44GHz 原理样机并正在进行整机系统指标测试和性能优化，矢量网络分析仪关键技术论证持续获得突破，HBI 平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发快速推进。

    此外，公司围绕现有产品持续完善复杂电磁环境设备性能评估系统、大规模MIMO 测试、MIMO OTA 测试、无线通信自组网测试等解决方案，有望进一步提升客户粘性，建立公司高端测试仿真的技术引领能力。

    ▌专注高端无线电测试仿真领域，受益国内市场快 速成长

    公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，自主研制的无线信道仿真仪和射频微波信号发生器综合性能指标已接近或者超过国外厂商高端产品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断，与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系，参与移动运营商5G 基站集采测试、嫦娥工程、火星探测器、多星组网、C919 大飞机、粒子加速器等国家重大科研项目。

    根据灼识咨询数据显示，2019 年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11 亿元，预计2024 年市场规模达到236.8 亿元，期间年均复合增长率将保持在13.98%，明显高于全球平均水平。2019 年国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献不到30%的收入，剩余约70%来自进口仪器，我们认为，在5G 通信技术国内落地+本土企业逐步打破高端测试仿真仪器仪表市场国外巨头垄断的驱动下，国产仪表未来市场空间广阔。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为2.36、3.34、4.68 亿元，EPS 分别为0.98、1.43、2.07 元，当前股价对应PE 分别为59、41、28 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。