敞芯股份主要从事MEMS传感器研发和销售，目前公司的MEMS麦克风产品市占率已经达到全球第四，同时压力传感器和惯性传感器产线先后投产，有望继续受益AIOT时代对MEMS传感器需求的提升以及进口替代空间。

    　　专注MEMS传感器，逐步拓宽产品线：公司在MEMS芯片设计环节具备核心技术，有MEMS麦克风、压力、惯性传感器三大产品线，2019年各占总营收的90%，7%和3%，2017-2019年公司管收为1.13/2.53/2.84亿元，年复合增长率达153.3%，实现归母净利润0.13/0.53/0.59亿元，年复合增长率达113.0%，根据公告，20Q1营收5790万元，同比+3.6%，净利润624万元，同比-32.0%，主要是受疫情影响，且德斯倍封装测试产线投入较大、净利润同比下降，公司初步测算2020年上半年营收1.46亿元至1.56亿元，同比增长5.7%-13.0%；净利润为1793.3-2081.6万元，同比下降27.7%-37.7%。

    　　D MEMS应用场景不断丰富，国产替代仍具空间：MEMS传感器产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工控医疗等领域，其中MEMS麦克风产品在受智能手机市场直接影响的同时，智能家居、物联网和TWS的发展也将成为其新的增长点。汽车和医疗则是压力传感器和惯性传感器的重要应用领域，随着汽车和医疗的智能化、电子化进程推进，其市场需求也将继续增长，据Yole数据，2018年MEMS销售额前三十企业中大陆仅歌尔（11）和瑞声（23）两家上榜，距行业龙头的博通和博世差距显著。考虑國内存量市场较大，且可穿戴、物联网等创新产品及应用需求不断涌现，在技术进步和需求环境带动下，国内MEMS产业链将有望迎头赶上.

    　　业务储备及募投项目：积极拓展产品线，投资加大产能及研发储备：公司在麦克风产品领城获得了小米、华为和联想等知名企业客户的认可。同时不断加大研发投入，拓展新产品线，目前MEMS压力传感器产品已经逐步打开汽车电子和医疗电子市场，惯性传感器产品也开始小规模投产。本次拟募集资金净额为7.3亿元，用于MEMS麦克风/压力传感器生产线、技术研发中心建设以及补充流动资金，进一步提升生产能力同时继续加码研发投入.

    　　投资建议：我们预测敏芯股份20/21/22年营收为3.5/5.27.2亿元，归母净利润为0.570.93/1.27亿元。考虑发行股本0.13亿股，对应发行后EPS1.07/1.74/2.38元，根据本次发行情况，发行价格为62.67元/股，对应2019年净利润的市盈率估值为56.5倍。

    　　风险提示：市场竞争加刷风险，知识产权和专利诉讼风险，原材料及委外加工风险、新冠病毒疫情影响的风险