投资要点

    　　专注MEMS 传感器，2017-2019 年业绩高速增长：公司主营MEMS 传感器的芯片设计、生产工艺研发、产品销售和生产环节中的部分测试环节。2017-2019 年公司营收为1.13/2.53/2.84 亿元，CAGR 为153.3%，归母净利润0.13/0.53/0.59 亿元，CAGR 为113.0%。公司主要产品涵盖MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和MEMS 惯性传感器，2019 年营收占比分别为90.1%/6.5%/3.4% 。公司2017-2019 年毛利率为39.50%/44.03%/38.62%，销售净利率则从2017 年的11.62%提升到2019年的21.31%。

    　　MEMS 需求稳步增长，国产替代空间较大：从需求端看，据赛迪顾问数据，受汽车、消费电子、可穿戴市场、医疗工控等领域的需求推动，预计到2021 年全球MEMS 市场规模将超过220 亿美元，2016-2021 年CAGR 为9.6%。而从供给端看，据Yole 数据，2018 年MEMS 销售额前三十企业中大陆仅歌尔（11）和瑞声（23）两家上榜，距行业龙头的博通、博世仍存在较大差距。中国作为全球最大的电子产品生产基地，消耗了全球近二分之一的MEMS 器件，在技术进步和需求增长带动下，MEMS 产业链国产替代空间较大。

    　　MEMS 麦克风实力出众，积极拓展新产品线： MEMS 麦克风是MEMS市场中增速最快的细分市场之一。MEMS 麦克风是智能手机的标准配置，一些高端智能手机甚至使用3~4 颗MEMS 麦克风，此外一台智能音箱的MEMS 麦克风搭载量可达2~8 颗，一副TWS 耳机的MEMS 麦克风数量则达4~6 颗，为MEMS 麦克风市场带来强劲增长动力。根据麦姆斯咨询统计数据，2019 年全球MEMS 麦克风市场规模达86.8 亿元，2010-2019 年CAGR 达20.75%。公司在麦克风产品领域获得了小米、华为和联想等知名企业客户的认可，2018 年销售额全球排名第四位。此外，公司不断拓展新产品线，目前MEMS 压力传感器已经逐步打开汽车电子和医疗电子市场，惯性传感器也开始小规模投产。本次IPO 募集资金净额为7.3 亿元，用于MEMS 麦克风/压力传感器生产线、技术研发中心建设以及补充流动资金，进一步提升生产能力同时继续加码研发投入。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预测敏芯股份2020-2022 年营收为3.59/5.34/7.34 亿元，归母净利润为0.58/1.00/1.37 亿元，对应2020-2022年EPS 分别为1.08/1.89/2.58 元， 发行价对应的PE 分别为57.86/33.20/24.31 倍。伴随着MEMS 行业需求的稳步增长，以及国产替代进程推进，敏芯股份作为国产优质MEMS 麦克风供应商，并不断拓展MEMS 压力传感器及惯性传感器新业务，建议关注。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，知识产权和专利诉讼风险，市场需求不及预期的风险